世界发展银行-Dollarization-Dilemma-_-Price-Stability-at-the-Cost-of-External-Competitiveness-in-Cambodia_32页_2mb
报告摘要
总结：Cambodia的美元化困境——价格稳定与外部竞争力的取舍
核心内容
本研究探讨了柬埔寨美元化对其出口部门外部竞争力的影响，特别是美国利率上升对柬埔寨与欧盟贸易平衡的间接负面影响。柬埔寨在过去几十年中实现了快速经济增长和宏观经济稳定，尽管其美元化程度很高。美元化不仅减少了政府的货币独立性，还影响了柬埔寨的汇率政策和金融体系的稳定性。
主要观点
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美元化背景：
- 柬埔寨在20世纪90年代初经历了严重的通货膨胀和货币贬值，导致民众开始使用美元作为价值储存手段。
- 美元逐渐取代柬埔寨本地货币（KHR）成为主要流通货币，目前广义货币中美元占比约80%，美元存款占总存款的90%以上。
- 美元在柬埔寨被广泛用于价值储存（金融美元化）、计价单位（实际美元化）和交易媒介（交易美元化）。
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政策选择与汇率制度：
- 柬埔寨当局采用管理浮动汇率制度，以提供名义锚，维持本地货币价格稳定。
- 在缺乏独立货币政策和汇率政策的背景下，这种制度有助于实现宏观经济稳定，但牺牲了外部竞争力。
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美元化对出口竞争力的影响：
- 美元升值（如由于美国利率上升）会导致柬埔寨出口商品在欧盟等市场上的价格上升，从而削弱其出口竞争力。
- 该研究通过向量自回归（VAR）模型分析了美国联邦基金利率冲击对柬埔寨贸易平衡的影响，发现其对欧盟贸易平衡有负面影响，且在前两个季度显著降低国际储备水平。
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理论框架：
- 本文基于Mundell-Fleming-Dornbusch模型，分析了利率变化对经济变量的传导效应。
- 模型显示，美国利率上升会提高柬埔寨利率，降低通货膨胀，减少产出缺口，但对出口竞争力产生负面影响。
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研究方法：
- 使用1994Q4至2016Q4的季度数据进行VAR估计。
- 考虑了汇率、贸易平衡、广义货币、国内利率、产出缺口和通货膨胀等变量。
- 引入原油价格变化和政治动荡等外生变量作为控制变量。
关键信息
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变量选择：
- 包括美国联邦基金利率（ffr）、KHR/USD汇率变化（z）、贸易平衡（ttbgdp, tbeugdp, tbusagdp）、广义货币（bmgdp）、国内利率（lendint）、产出缺口（gygap）、通货膨胀（infl）。
- 国际储备（intrresvgdp）也被纳入分析，以评估美元化对金融体系的脆弱性。
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单位根检验：
- 检验结果显示，部分变量为I(0)（如z, gygap, infl），其余变量为I(1)（如ffr, bmgdp, ttbgdp, tbeugdp, tbusagdp, lendint, intrresvgdp）。
- 变量在模型中以原值或一阶差分形式引入，以确保平稳性。
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VAR估计结果：
- 美国利率上升（正冲击）会导致柬埔寨广义货币余额（bmgdp）在第一季上升约0.86%，但在第二季下降。
- 贸易平衡（ttbgdp）在第一季上升约0.19%，但在第二季下降，显示出美元化对贸易平衡的非线性影响。
- 柬埔寨与欧盟的贸易平衡对美元升值特别敏感，美元升值使柬埔寨出口商品在欧盟市场更加昂贵，从而损害其竞争力。
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政策启示：
- 美元化虽然有助于价格稳定和金融体系发展，但也限制了货币政策的独立性，并增加了金融体系对流动性风险和偿付能力风险的脆弱性。
- 柬埔寨当局可能需要在维持价格稳定与提升出口竞争力之间进行权衡。
研究贡献
- 本文扩展了对美元化影响的研究，不仅关注其对宏观经济变量的直接影响，还分析了其对出口部门外部竞争力的间接影响。
- 通过VAR模型和贝叶斯VAR估计，增强了研究结果的稳健性。
- 引入国际储备变量，进一步探讨了美元化对国家金融政策工具的限制。
结论
- 美元化在柬埔寨带来了价格稳定和金融深化的好处，但也带来了外部竞争力下降的风险。
- 美国利率上升导致美元升值，对柬埔寨与欧盟的贸易平衡产生负面影响，并可能削弱出口部门的竞争力。
- 柬埔寨的政策选择受限于其高度美元化，使其难以在汇率稳定与外部竞争力之间取得平衡。
参考文献
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- Mckinnon, A. I., & Schnabl, P. (2004)
- Shi, S., & Xu, F. (2010)
- World Bank (2015)
研究意义
- 本研究为柬埔寨及其他高度美元化的国家提供了重要的政策参考，尤其是在面对外部利率冲击时如何权衡价格稳定与出口竞争力。
- 世界银行通过该研究进一步推动了关于美元化与宏观经济政策的讨论，有助于政策制定者更好地理解美元化带来的潜在风险。
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