A股2020年度投资展望：换挡资产荒，峰峦入莽苍-20191102-招商证券-103页_12mb

A股2020年度投资展望总结

核心内容概述

本报告分析了2020年A股市场的投资前景，基于经济金融周期、科技周期、资本市场政策周期以及居民资产配置变化等多方面因素，指出A股将开启新一轮七年周期，预计全年走势呈现“」”型，即上半年结构性行情为主，下半年在流动性宽松背景下继续上涨。

主要观点与关键信息

1. 经济与金融周期分析

• 经济增速换挡：中国经济将在2020年开启新一轮增速换挡，实现更高质量增长。经济增速预计会下降，但科技创新和结构调整将推动增长。
• 金融周期特征：社融增速和十年期国债利率是衡量金融周期的重要指标。当十年期国债利率跌破3.5%时，意味着货币政策宽松，社融增速回升，经济复苏。
• 社融与经济关系：社融增速回升通常带动地产和基建回暖，进而推动企业盈利回升；反之，社融增速回落则可能导致“资产荒”，但市场仍可能上涨。

2. 资产荒与流动性宽松

• 资产荒趋势：随着居民大类资产配置预期收益率下滑，股票成为少数能提供10%左右中高回报的资产。预计2020年社融增速低迷，流动性进一步宽松，形成“资产荒”。
• 居民资金入市：居民资金在市场涨幅超过20%后会加速入市，推动市场进一步上涨。2020年下半年出现这一情况的概率较大。

3. 资产配置建议

• 行业配置：聚焦科技、券商、低估值地产建筑。科技周期的开启将带动TMT板块表现较好，券商受益于流动性改善，地产建筑受益于稳增长需求。
• 风格预测：2020年市场风格可能回归均衡或偏小盘风格，小盘股性价比提升，整体估值优势明显。

4. 股票与债券、房地产的相对回报

• 股票回报率：股票长期回报率在10%附近，而房地产回报率仅在2%左右，因此股票的吸引力在不考虑杠杆的情况下高于房地产。
• 资产价格修正：当股票收益率低于房地产回报时，市场将出现修正，这种周期性修正每七年发生一次。

5. 科技周期与资本市场改革

• 科技周期开启：2019年开启新一轮科技周期，5G将成为引领新一轮科技创新的关键因素。
• 科技投资主题：提出2020年5G新科技周期下的十大投资主题，包括5G手机换机潮、AR/VR消费电子增量、云游戏/云手机/云电脑、全球数据量增长、万物互联、网络安全、自动驾驶、科技公司成长等。
• 政策周期：资本市场政策周期大约五年，2019年深改12条推出，科创板开板，与科技周期共振，推动市场表现。

6. 流动性与资金流入预期

• 增量资金：2020年股市流动性有望进一步改善，政策鼓励权益类公募基金发展，引导外资、保险、社保基金等中长期资金入市。
• 资金流入规模：预计2020年A股资金净流入规模可达5000亿元，推动市场上涨。

行业与板块展望

• 科技行业：受益于5G和新科技周期，云游戏、云电脑、云手机、AR/VR、自动驾驶等细分领域有望表现较好。
• 券商行业：受益于流动性改善，融资余额和融资净买入有望回升。
• 地产建筑行业：稳增长需求下，地产销售和投资增速可能维持低迷，但基建投资将成为新的增长点。
• 医药行业：作为逆周期板块，医药行业在社融低迷背景下可能有不错表现。

估值与市场风格

• 估值优势：A股整体估值具备相对优势，尤其是小盘股性价比提升。
• 风格分化：科技与消费享有估值溢价，小盘股在相对估值上更具吸引力。
• 中美估值对比：中国十年期国债收益率在全球市场相对较高，但具备一定优势。

风险提示

• 全球经济下行：全球经济仍处在下行通道，缺乏复苏动力，可能对出口和外需产生负面影响。
• 政策不确定性：地产政策和基建投资的政策变化可能影响市场走势。
• 通胀压力：2020年上半年CPI可能维持高位，对货币政策形成制约，下半年有望回落，释放更多宽松空间。

总结

• 周期特征：A股每七年开启一轮牛市，2019年为新一轮周期的起点，2020年为第二个三年半周期，有望推动市场进一步上涨。
• 投资主线：科技、券商、低估值地产建筑为主要配置方向。
• 市场走势：全年呈现“」”型，上半年结构性行情，下半年在流动性宽松背景下继续上涨。
• 居民资金：居民资金在市场突破前期密集成交区域后将加速入市，推动指数上涨。
• 科技引领：5G技术将引领新一轮科技周期，带动多个投资主题。

图表与数据概览

• 图1-2：十年期国债利率与新增社融增速刻画金融周期，构成类似“美林时钟”的四象限模型。
• 图3-4：企业盈利增速滞后于社融增速，地产周期拉长，对经济金融周期影响更大。
• 图5-7：出口增速下滑、制造业投资低迷、地产融资需求疲软，导致社融增速回升有限。
• 图8-9：棚改对地产的支撑作用减弱，2020年地产销售和投资面临下行压力。
• 图10-13：全球宽松周期开启，中美利差扩大，社融增速保持低迷。
• 图14-17：居民资产配置收益率下滑，股票成为唯一能提供中高回报的资产。
• 图18-21：白重恩、张琼论文预测的中国经济潜在增速，以及股票与债券、房地产的相对收益率。
• 图22-34：市场风格变化、科技周期与政策周期共振、居民资金入市节奏等。
• 图35-37：A股七年周期特征，市场从底部上涨后居民资金加速入市。
• 图38-43：科技周期的开启，5G引领第四次信息革命，带动多个投资主题。
• 图44-51：行业景气评分、估值水平、市场风格判定等。
• 表1-表23：涵盖全球央行降息情况、未来资产回报率预测、市场风格判定方法等。

市场趋势预测

• 2020年A股走势：全年呈现“」”型，上半年结构性行情，下半年在流动性宽松下继续上涨。
• 全年表现：预计A股全年涨幅较大，居民资金加速入市，推动市场进一步上涨。
• 风格转变：市场风格可能回归均衡或偏小盘，小盘股性价比提升。
• 科技驱动：科技周期与政策周期共振，推动TMT行业表现亮眼。

结论

2020年A股将开启新一轮七年周期，市场走势呈现“」”型，受益于流动性宽松和科技周期的推动，科技、券商、低估值地产建筑等行业有望表现较好。居民资金在市场突破前期密集成交区域后将加速入市，带动市场进一步上涨。整体来看，A股具备一定的估值优势，科技引领的创新周期将为市场带来新的增长动力。