2015年-CEPS欧洲政策研究中心_A_Sovereign_Wealth_Fund_to_Lift_Germanys_Curse_of_Excess_Savings_7页_614kb

报告摘要

总结：德国主权财富基金以缓解超额储蓄困境

核心内容

本文探讨了德国长期存在的超额储蓄问题，并提出创建一个德国主权财富基金（DESWF）作为解决方案。德国的超额储蓄自1950年代以来持续存在，导致经常账户盈余。然而，由于德国银行受法律限制不能承担汇率风险，这些储蓄主要通过国内金融系统进行中介，导致资本外流受限，进而影响经济增长和就业。

主要观点

德国超额储蓄与经常账户盈余
德国储蓄长期超过投资，形成经常账户盈余。在欧元区成立前，这些盈余通过马克对外投资，但欧元的引入使德国银行无法承担汇率风险，导致储蓄主要留在国内。自欧元危机以来，德国私人投资者对欧元区债务的兴趣下降，储蓄盈余进一步向公共部门转移，由欧洲央行（ECB）进行中介。
欧元区内的中介机制
欧元区内的Target2系统自动处理成员国之间的资本流动，类似于过去欧洲货币体系（EMS）中的外汇干预。然而，这种机制存在风险，尤其是当欧元区外围国家出现债务危机时，德国央行（Bundesbank）承担了大量信用风险，且回报率极低。
主权财富基金的必要性
本文认为，建立德国主权财富基金（DESWF）可以提高储蓄的回报率，同时减少对欧元区外围国家的过度依赖。DESWF能够将德国超额储蓄投资于全球范围，实现地理和资产类别的多样化，从而降低风险并提升长期收益。
国际经验与模型参考
文章引用了挪威主权财富基金（Norges Bank Investment Management）和新加坡政府投资公司（GIC）的成功经验。这些基金通过长期投资策略实现了正的实际回报，为德国提供了借鉴。
基金规模与目标
作者建议DESWF应投资约一半的德国经常账户盈余至欧洲以外，相当于每年约800亿欧元，占GDP的3%。如果盈余持续，基金规模可能在十年内增长至8000亿欧元，占GDP的30%。

关键信息

德国储蓄盈余现状
德国经常账户盈余占GDP的6%，储蓄总额约12000亿欧元，其中大部分由私人部门持有，但投资外流受限。
欧元区的资本中介机制
ECB通过Target2系统处理德国储蓄盈余，但该机制缺乏效率，且面临信用风险和低回报率的问题。
主权财富基金的优势
- 提供安全的投资渠道，保证正的实际回报率
- 实现地理和资产类别的多样化，降低系统性风险
- 能够进行长期投资，与德国当前缺乏长期投资工具的情况形成对比
基金的法律与运作
DESWF可由政府机构设立，投资决策可外包给私营机构（如“Spezialfonds”），以提高效率和竞争性。
风险与争议
尽管有人担忧主权财富基金可能增加政府风险，但当前德国储蓄主要通过Bundesbank投资于欧元区外围国家，风险更高。因此，DESWF有助于降低整体风险。