宏观策略2020年策略报告：静水观澜，守正谋新-20191226-财富证券-44页_2mb

静水观澜，守正谋新 - 2020年宏观策略报告总结

核心内容概览

本报告对2020年的全球经济、中国宏观经济、A股市场走势及投资策略进行了深入分析，指出在全球经济面临增长乏力、贸易摩擦加剧、负利率蔓延的背景下，中国A股市场有望在结构性机会中表现较好。

主要观点

全球视角：逆全球化抬头，陷负利率困境

• 全球经济在后金融危机时代增长乏力，主要经济体经济增速下行，全球产业链面临重塑。
• 负利率政策和资产荒蔓延，市场投资者风险偏好提升，权益资产价格被推高。
• 人民币资产在全球负利率环境下更具吸引力，我国政策利率仍高于负利率国家，有利于吸引外资流入。

内部视角：迈向中低增速，经济动能转变

• 2020年中国经济将维持“投资边际弱改善、出口企稳、消费稳健”的组合。
• 人口老龄化加快，劳动力成本上升，推动生产自动化、机器替代成为趋势。
• 城镇化深化，消费对GDP拉动作用进一步提升，投资对经济增长的贡献将减弱。

信用机制：信用扩张机制将发生转变

• 外汇占款为主的货币投放模式逐步退出，未来信用扩张将向美国靠拢，以人民币计价的中国国债为锚进行基础货币投放。
• 金融周期扩张模式将逐步转向以人民币国际化和直接融资为主，以维持M2与GDP的同步增长。

逆周期政策：CPI不会改变宽松基调，逆周期政策持续发力

• 2020年货币政策将保持宽松稳健，逆周期政策与货币政策配合将成为关键。
• PPI有望企稳回升，带动A股净利率和资产周转率的改善，推动盈利复苏。
• CPI受猪肉价格上涨影响，但预计下半年将回落，不会改变宽松基调。

关键信息

A股业绩展望

• 周期力量：2020年A股盈利增速预计稳健筑底，上证50、沪深300业绩增速维持在10-12%区间，中小板、创业板业绩增速预计在5-10%区间。
• 结构改善：新兴产业如5G、云计算、半导体等将受益于技术进步和政策支持，业绩持续改善。
• 盈利预期：A股整体盈利增速预计略高于2019年，净利率、资产周转率将逐步回升，ROE趋于企稳。

A股变量展望

• 方向展望：虽然宏观经济有压力，但A股市场可能表现较好，与美国80年代类似。
• 配置潜力：
  • 居民资产配置：随着银行理财收益率下降和房地产炒作属性降温，居民资产配置权益比例将提升。
  • 外资流入：北上资金持续流入，人民币贬值未改变外资流入趋势，对外开放加快，外资对A股吸引力增强。
  • 机构配置：公募基金持续加仓科技成长板块，推动市场风格向成长倾斜。

市场策略建议

市场风格判断

• 价值风格延续：龙头效应将更加明显，关注估值与业绩匹配的行业。
• 成长风格占优：科技、新经济、高质量服务业将受益，结构性机会显著。
• 周期板块机会：估值较低的周期板块存在阶段性机会，关注补库存周期和制造业投资回升带来的需求回暖。

重点行业与板块

1. 科技与成长：
   • 关注自主可控、国产替代、5G产业链、云服务、消费电子（如TWS、智能手表、VR）。
   • 申万TMT板块业绩回暖，受益于5G商用推进。
2. 核心资产：
   • 重点配置银行、保险、券商等受益于金融供给侧改革的行业。
   • 关注食品饮料、家用电器等具备“金字招牌”的行业龙头。
3. 高质量服务业：
   • 医疗服务、医药制品、云游戏、职业教育等细分领域具备增长潜力。
4. 周期行业：
   • 关注补库存周期、制造业投资回升、市场出清带来的细分机会，如汽车（新能源汽车、特斯拉产业链）、基础金属（铜、钴）、建材等。

风险提示

• 宏观经济失速：若经济增速进一步下滑，将对A股市场形成压力。
• 中美贸易关系恶化：贸易摩擦可能影响出口和市场情绪。
• 人民币汇率波动：汇率波动可能对资本流动和外资配置产生影响。
• CPI超预期恶性通胀：若猪肉价格持续上涨，可能引发CPI高企，影响货币政策宽松空间。

结构性机会与投资建议

• 2020年A股有望站稳3400点，创业板指有望站上2200点。
• 市场风格：成长风格将占优，但价值风格仍将持续，周期板块存在结构性机会。
• 投资策略：挑选好赛道，关注科技新周期、消费电子、5G产业链、高质量服务业、周期细分领域。
• 政策配合：逆周期政策与货币政策配合，推动市场估值提升。

总结

2020年A股市场将在全球经济疲软、国内经济动能转变的背景下，迎来结构性机会。投资者应关注科技成长、高质量服务业及周期细分领域的投资机会，同时警惕宏观经济失速、贸易摩擦加剧、人民币汇率波动及CPI超预期等风险因素。