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China Overseas Grand Oceans (81 HK) 行研报告总结

核心内容概览

China Overseas Grand Oceans (COGO) 是一家专注于中国三四线城市的房地产开发商，其财务表现和估值在2016年显示出积极的迹象。该报告指出，COGO在2016年第一季度实现了收入和经营利润的显著增长，并且其盈利能力和资产周转率表现出色，带来了正向的自由现金流。此外，COGO的估值在2017年处于较低水平，存在较大的上行空间。

主要观点

• 财务表现：

  • 2016年第一季度，COGO的收入同比增长86%至34亿港元，经营利润同比增长4%至29.9亿港元。
  • 经营利润率从2015年第四季度的6.8%提升至2016年第一季度的8.9%。
  • 预计2016年和2017年的核心净利润分别增长55%和60%，达到13.3亿港元和21.3亿港元。
  • COGO的核心每股收益（Core EPS）预计在2016年为0.58港元，在2017年达到0.93港元。

• 估值分析：

  • COGO的2017年核心市盈率（P/E）为2.8倍，低于行业平均水平。
  • 在牛市情景下，若COGO决定出售并交付北京 Maple Palace 项目的所有单位，其2017年核心市盈率可能降至1.1倍。
  • 当前股价为2.58港元，目标价为3.3港元，潜在涨幅为28%。

• 资产和项目：

  • COGO的主要项目分布在多个三四线城市，其中北京 Maple Palace 是其位于北京朝阳区的高端项目，预计在2016年上半年完工。
  • 公司拥有约1200万平方英尺的土地储备，主要集中在银川、南宁、汕头、吉林等城市。

• 行业对比：

  • COGO的估值显著低于行业平均水平，其净资产价值（NAV）的折扣率为67.8%，是其竞争优势之一。
  • 在2016年，COGO的市净率（P/B）为0.5倍，远低于其他大型开发商。

• 未来展望：

  • 预计2016-2017年，三四线城市政策利好和供需平衡改善将推动COGO的盈利增长。
  • COGO的快速资产周转和审慎的土地购买策略有助于维持正向现金流。
  • 随着北京 Maple Palace 的交付，公司有望实现显著的盈利提升。

关键信息

• 公司背景：

  • COGO 前身为 Shell Electric Manufacturing Holdings Co Ltd (SMC)，成立于1955年，于1984年上市。
  • 2010年，中国海外集团（COLI）收购了其38%的股份，使其成为COGO的重要股东。

• 财务数据：

  • 2016年，公司核心净利润预计为13.3亿港元，较2015年增长55%。
  • 2017年，核心净利润预计为21.3亿港元，较2016年增长60%。
  • 预计2016年和2017年的净负债率分别为33%和28%。

• 市场表现：

  • COGO在2016年的股价表现略低于市场，但其估值仍具有吸引力。
  • 公司的市盈率和市净率均低于行业平均水平，显示出其潜在投资价值。

• 风险与机遇：

  • COGO面临三四线城市房地产市场疲软的风险，但其在这些城市的项目具有较高的盈利潜力。
  • 未来可能通过COLI的土地储备注入，进一步增强其在三四线城市的业务布局。

结论

COGO 是一家具有较高盈利潜力和较低估值的房地产开发商，其在三四线城市的业务表现和资产周转率均优于行业平均水平。公司有望通过北京 Maple Palace 项目的交付实现显著的盈利增长，其当前的估值水平提供了良好的投资机会。分析师维持“买入”评级，并设定了目标价为3.3港元，代表其1年期NAV的59%折扣或约0.5个标准差的低于均值。