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报告摘要

详细总结：欧洲市场交易策略与VSTOXX分析

核心内容概述

本报告分析了欧洲市场的交易机会，重点围绕VSTOXX指数的波动率和期货合约的定价异常，提出了一些交易策略，包括尾部对冲（Tail Hedging）和日历调整（Calendar Convention）相关的套利机会。

主要观点

1. 尾部对冲机会

当前VSTOXX指数水平对尾部对冲策略具有吸引力。
策略建议：投资者可考虑购买VSTOXX 1月27日到期的看涨期权（costless方式）。
理由：VSTOXX隐含波动率已降至年内最低水平，且波动率倾斜（skew）也处于较低水平，表明市场对极端波动的预期较低，提供了一个潜在的对冲机会。

2. 期货合约的定价异常

VSTOXX 12月期货合约可能存在定价偏差。
策略建议：投资者可考虑买入12月/1月的期货合约滚动（sell Dec, buy Jan）以捕捉这种定价差异。
理由：根据Eurex的交易日历，12月期货合约涵盖的交易日比其他期限少，因此在调整为实际交易日后的价格显得较高（Fig. 3）。

3. 日历调整对波动率的影响

VSTOXX的期货合约到期日基于欧洲股市期权的到期日（通常为每月第三个星期五），而VSTOXX的期货合约则在到期日前的星期三到期。
因此，期货合约的定价需要考虑实际交易日的数量，而不是自然日。
在某些月份（如12月），由于节假日较多，期货合约的隐含波动率看起来较低，但调整后反而显得较高。

4. 市场事件的影响

欧洲议会选举（23-26 May 2019）被认为是2019年欧元区政治日历中的关键事件。
这些事件可能成为欧洲市场波动的主要驱动因素，因此投资者需关注其潜在影响。

关键信息

VSTOXX定义：VSTOXX是欧洲波动率基准，衡量欧元STOXX 50期权价格所隐含的30天波动率预期。
尾部对冲策略：通过买入看涨期权（VSTOXX Jan 27/15 Risk Reversal）或卖出看跌期权（Selling puts vs buying calls）来对冲市场下行风险。
期货合约滚动策略：利用12月与1月期货合约之间的价格差异进行交易，以捕捉定价偏差。
风险提示：
- 尾部对冲和期货合约滚动策略均存在无限风险。
- 投资者需注意市场波动、流动性、对手方违约等风险。
- 本报告不构成独立研究，且可能涉及BNPP的潜在利益冲突。

附录：VSTOXX日历调整的重要性

日历调整原理：由于VSTOXX期货合约的到期日是基于交易日而非自然日，因此不同月份的合约所涵盖的实际交易日数量不同。
影响：在调整为实际交易日后，12月期货合约的波动率预期显得较高，而其他月份的合约则可能显得较低。
线性假设：为了使VSTOXX的期货曲线在调整后呈现线性，12月期货合约的价格需要进一步下调（Fig. 4）。

法律与合规声明

本报告由BNPP集团的策略师和经济学家团队撰写，可能涉及利益冲突。
本报告为营销通信，不构成投资研究。
报告内容可能包含研究信息，仅供特定投资者使用（如专业客户、合格对手方等）。
报告中提到的证券或ETF可能不适用于所有投资者，需根据投资者资格判断是否适合。
本报告不提供投资、税务、会计等建议，仅用于信息参考。

图表说明

Fig. 1：VSTOXX 3个月隐含波动率图，显示当前波动率处于低位。
Fig. 2：VSTOXX 3个月波动率倾斜图，表明倾斜水平已下降。
Fig. 3：调整为交易日后，VSTOXX 12月期货合约显得较高。
Fig. 4：为了使期货曲线线性，12月期货合约应进一步下调。
Fig. 5：展示VSTOXX 12月期货合约的到期日及隐含波动率预期。

总结

本报告指出，当前VSTOXX指数水平为尾部对冲提供了良好机会，同时12月期货合约由于节假日较多，可能被高估。投资者可考虑买入12月/1月的期货滚动合约，以捕捉这一定价偏差。然而，需注意相关策略的无限风险及法律合规要求。报告强调，内容仅供专业投资者参考，且可能涉及利益冲突，不应作为投资决策的唯一依据。

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