医药行业2022年度策略：上中下游各细分领域因景气度边际变化而引发的此消彼长或贯穿全年-20211214-安信证券-76页_2mb

医药2022年度策略总结

核心内容

2022年医药行业将经历上中下游各细分领域因景气度边际变化引发的此消彼长，这种估值分化或贯穿全年。安信证券将医药行业重新划分为医药上游（包括CXO、科研试剂、原料药、制药装备等）、医药中游（包括药品、疫苗、器械、耗材等）和消费医疗（包括医疗服务、品牌中药、零售药房、家用医疗器械等）三大类。

主要观点

• 医药上游整体估值上移，其中CXO、生命科学服务等细分领域估值持续提升，而原料药因价格波动和汇兑损益影响估值下行。
• 医药中游受政策压制和降价影响，估值逐步下移至第三梯队。
• 消费医疗受政策压力扰动，估值下行至第二梯队。
• CXO行业保持高景气度，创新药投融资持续增长，国内CXO企业业绩高增长，未来增长潜力大。
• 生命科学服务行业证券化加速，产业链各环节均有上市公司，进口替代趋势明显。
• 原料药进入提价周期，部分品种已开始提价，中长期CDMO转型可期。
• 制药装备延续高景气度，受益于生物药市场扩容，预计市场规模持续增长。
• 药品制剂板块因多个重磅药物纳入医保目录，有望在2022年实现加速市场渗透和销售增长。
• 疫苗行业在新冠疫情的推动下快速发展，后疫情时代仍有增长空间。
• 医疗器械板块中，感控和新冠检测业务具备业绩超预期潜力，高耗材估值存在修复空间。
• 医疗服务板块估值已基本修复至疫情前水平，关注具备长期增长潜力的细分领域龙头。

关键信息

估值分化情况

2021年Q4至今涨跌幅

• 医药上游：-10.49%
• 医药中游：-8.40%
• 消费医疗：-4.73%

CXO行业表现

• 宏观维度：2021年1-11月全球医药行业VC&PE投融资金额同比增长54.38%，创新药研发需求旺盛。
• 中观维度：2021Q1-Q3国内CXO上市公司营收同比增长38.15%，归母净利润同比增长49.28%。
• 微观维度：固定资产和在建工程持续增长，员工数量增加，预示未来业绩高增长。

原料药与CDMO转型

• 原料药：部分品种如替米沙坦、厄贝沙坦、泛酸钙、咖啡因等开始提价，有望开启新一轮提价周期。
• CDMO转型：API公司逐步向CDMO业务转型，具备大客户资源、项目质量提升、规模优势等关键因素。

制药装备行业

• 2021年前三季度制药装备市场规模预计达250亿元，同比增长25%以上。
• 生物药市场快速发展，为制药装备行业带来重要增量。
• 核心厂商如东富龙、楚天科技等实现显著业绩增长，合同负债持续增长。

医药中游与消费医疗

• 药品板块：政策底逐步显现，推动估值修复。
• 疫苗板块：新冠疫情驱动行业快速发展，后疫情时代有望持续受益。
• 器械板块：感控和新冠检测业务具备业绩超预期潜力，高耗材估值存在回暖空间。
• 消费医疗：医疗服务板块估值已修复至疫情前水平，关注长期增长潜力的细分领域龙头。

推荐标的

CXO行业

• 药明康德
• 康龙化成
• 皓元医药

生命科学服务

• 泰坦科技
• 诺唯赞
• 百普赛斯
• 海尔生物
• 纳微科技
• 义翘神州

原料药

• 普洛药业
• 天宇股份
• 美诺华
• 奥锐特

制药装备

• 森松国际
• 新华医疗

药品制剂

• 信达生物
• 荣昌生物
• 康方生物
• 人福医药
• 兴齐眼药
• 华东医药

疫苗

• 智飞生物
• 康泰生物
• 万泰生物

医疗服务

• 爱尔眼科
• 通策医疗
• 锦欣生殖
• 信邦制药
• 健麾信息

家用医疗器械

• 鱼跃医疗

风险提示

• 医药行业面临政策调控、市场竞争加剧、成本上升等多重风险。
• CXO行业依赖创新药研发需求，若创新药进展不及预期，可能影响其增长。
• 原料药价格波动及汇率影响可能带来不确定性。
• 医疗器械行业存在政策变化及市场竞争加剧的风险。
• 消费医疗板块可能受政策及市场环境变化影响。