2018年-FCA英国金融行为监管局_ms17_1_2_annex_7_25页_1mb

详细总结：投资平台市场研究（附录7 - 基金折扣与促销）

核心内容概述

附录7探讨了投资平台如何通过基金折扣和促销影响消费者的投资选择和投资结果。主要分析了基金折扣的普遍性、影响折扣规模的因素，以及促销对基金销售的影响。研究基于2014年1月至2017年6月期间，46个投资平台（包括20个D2C平台和26个顾问平台）提供的数据，结合Morningstar Direct的数据，评估了基金折扣的机制和影响因素。

主要观点

• 平台与基金关系的变化：自零售分销审查（RDR）实施以来，平台不再从基金公司获得佣金，而是直接从消费者获取收入，因此理论上应更倾向于推荐符合投资者利益的基金。
• 基金折扣机制：平台通过与基金公司谈判，获取基金价格上的折扣，从而吸引投资者。这种折扣机制反映了平台之间的竞争。
• 数据来源与处理：研究使用了平台提交的AUA数据和Morningstar Direct的基金数据，通过调整数据中的不一致性，确保了分析的准确性。
• 折扣与促销的关联：平台可能通过促销来推动基金销售，而基金公司也可能通过折扣来激励平台推广其产品。这种关系可能存在内生性问题，需进一步研究。

关键信息

数据与样本

• 研究覆盖了46个平台（20个D2C和26个顾问平台）的开放型基金数据，时间跨度为2014年1月至2017年6月。
• 数据包括基金名称、ISIN、基金经理、AUA、基金折扣、促销信息、基金规模、净回报等。
• 数据集覆盖了60%至100%的基金AUA，以确保代表性。

基金折扣的普遍性

• 2014年至2017年间，基金折扣在平台上的AUA绝对值从240亿英镑增长至480亿英镑。
• 折扣基金在总AUA中的占比略有上升，从12%到13%（顾问平台）和从9%到13%（D2C平台）。
• D2C平台在2017年有65%的折扣AUA来自2014年后新推出的基金，而顾问平台则有70%的折扣AUA来自2014年前推出的基金。

折扣规模分析

• 所有基金的折扣范围在1至50个基点（bps）之间。
• 在2017年的100只最大基金中，33%没有折扣，平均折扣为8bps，最高为38bps。
• 折扣占基金运营成本费（OCF）的比例平均为11%。

基金经理与平台的关系

• 基金经理是否提供折扣与平台特征（如平台规模、是否拥有模型投资组合）及商业关系（如是否同属母公司、是否获得种子资金）有关。
• 与平台同属母公司的基金经理更可能提供折扣（1.1倍可能性）。
• 获得种子资金的基金经理提供折扣的可能性更高（1.4倍可能性）。

基金特征对折扣的影响

• 基金规模越大，越有可能获得折扣（20%可能性增加）。
• 基金净回报率越高，越可能被折扣（1%可能性增加）。
• 与平台同属母公司的基金更可能被折扣（3.8倍可能性增加）。
• 获得种子资金的基金被折扣的可能性反而降低（-0.9倍可能性）。

折扣与促销的相互作用

• 折扣和促销之间可能存在高度相关性，基金被折扣通常也更容易被促销。
• 这种相互作用可能带来内生性问题，需通过工具变量或自然实验进一步分析。

结构与方法

• 分析框架：将基金折扣决策分为三个阶段：
  1. 基金经理是否提供折扣。
  2. 基金经理选择哪些基金提供折扣。
  3. 基金经理决定对不同平台提供多少折扣。
• 变量定义：
  • 基金折扣：最低OCF与平台间最低OCF的差值。
  • 促销变量：是否在平台上推广了最低OCF的基金。
  • 基金规模、净回报、平台规模、模型投资组合等变量用于分析折扣的驱动因素。
• 回归分析：
  • 使用逻辑回归模型分析基金经理和基金特征对折扣的影响。
  • 数据在基金层面和平台层面分别处理，以确保分析的准确性。

结论与后续工作

• 附录7为初步分析，后续将在最终报告中进一步探讨折扣与促销之间的动态关系。
• 研究表明，平台规模、模型投资组合的存在、与基金公司的商业关系等因素显著影响基金折扣的规模和普及率。
• 基金经理在决定是否提供折扣时，会考虑基金规模、净回报及与平台的关系，而平台在选择推广基金时也会受到这些因素的影响。

附录7的结构

一、引言

• 投资平台通过推广基金、创建最佳购买列表和管理模型投资组合来影响消费者选择。
• 自RDR实施后，平台不再获得佣金，而是直接从消费者获得收入，因此应更关注投资者利益。
• 折扣是平台竞争的重要手段，影响基金价格和投资者选择。

二、数据与挑战

• 数据来源包括平台提交的AUA数据和Morningstar Direct的基金数据。
• 数据处理中解决了OCF记录时间不一致的问题，确保了分析的一致性。

三、变量定义

• 基金折扣、促销变量、基金规模、基金经理规模、净回报、平台规模、模型投资组合、商业关系等。

四、基金折扣的普遍性

• 折扣AUA在2014-2017年间显著增长。
• 折扣基金的占比略有上升，但增长主要由整体投资增长驱动。

五、基金折扣的规模

• 折扣范围广泛，从1至50bps不等。
• 大型基金的折扣平均为8bps，占OCF的11%。

六、基金经理提供折扣的比例

• 39%的基金经理在2014-2017年间至少在一个基金上提供折扣。
• 与平台同属母公司的基金经理更可能提供折扣，且提供折扣的基金数量占总基金数量的43%。

七、影响折扣的因素

• 基金经理规模越大，越可能提供折扣。
• 与平台有商业关系（如同属母公司、获得种子资金）的基金经理更可能提供折扣。
• 基金规模越大，越可能被折扣。
• 基金净回报率越高，越可能被折扣。
• 与平台同属母公司的基金更可能被折扣。

八、未来研究方向

• 进一步研究折扣与促销之间的关系，以避免内生性问题。
• 将在最终报告中深化对这一关系的理解，可能采用工具变量或自然实验方法。

附录7的主要发现

• 折扣与促销的关系：平台通过折扣和促销相互促进，但需注意内生性问题。
• 基金经理决策：基金经理是否提供折扣取决于其规模、与平台的商业关系。
• 基金特征：基金规模和净回报率是影响折扣的重要因素。
• 平台特征：平台规模和模型投资组合的存在影响基金折扣的规模和普及率。

附录7的局限性

• 数据仅覆盖60%至90%的AUA，可能影响结果的全面性。
• 折扣与促销的关系未完全分离，需进一步分析。

附录7的贡献

• 提供了对基金折扣机制的深入理解，揭示了平台和基金经理之间的互动。
• 为监管机构和市场参与者提供了重要的数据支持和分析框架。