烟草电子化的历史性机遇，五百年一遇的奇点（电子行业）-20190129-东北证券-42页_9mb

烟草电子化行业深度分析报告总结

核心内容概述

本报告分析了全球烟草行业面临的升级挑战及电子化趋势，指出加热不燃烧（HNB）电子烟是解决传统烟草行业“矛盾三角形”的最佳路径。该矛盾三角形指的是大众健康升级、烟草公司盈利和政府税收三者难以同时兼顾的问题。HNB通过减少有害物质排放，满足消费者健康需求，同时保留烟草产业链并创造税收，成为烟草行业电子化的主流方向。2019年被视为烟草电子化的元年，HNB市场将加速发展。

---

主要观点

1. 行业升级逻辑

• HNB通过低温加热方式，可减少92%以上的有害物质排放，有效改善吸烟者健康。
• HNB能够兼顾消费者健康、烟草公司盈利和政府税收，是烟草行业升级的最优解。
• 日本等发达国家市场已验证HNB的发展趋势，预计未来全球烟草市场将因HNB而重回增长。

2. 电子烟市场现状

• 全球电子烟市场规模在2017年约为171亿美元，其中HNB占比约30%。
• 烟油式电子烟市场增长迅速，但面临政策监管、青少年吸烟等问题，其未来竞争将更多集中于营销维度。
• HNB在技术、产品设计和市场接受度方面具有优势，成为行业转型升级的核心方向。

3. 烟草行业税收与价格趋势

• 全球烟草税负平均占销售收入的56.2%，高收入国家税负普遍偏高。
• 中国烟草税负占零售价的65%以上，成为全球烟草税负最高的国家之一。
• 各国普遍采用混合型消费税，以平衡税收与控烟政策。

---

关键信息

1. 全球烟草行业趋势

• 全球烟草产量和销量总体呈下降趋势，尤其在发达国家。
• 电子烟市场成为未来增长点，HNB是其核心驱动力。
• 烟草公司正通过HNB产品布局，以应对行业下滑和政策压力。

2. 中国烟草行业

• 中国是全球最大的烟草生产国和消费国，烟草税利总额多年稳定在万亿以上。
• 电子烟市场在国内占比约5.5%，但其生产出口规模庞大。
• 中国烟草公司正积极布局HNB市场，以适应行业转型需求。

3. HNB技术难点

• 再造烟叶技术是HNB的核心，传统烟草公司掌握该技术。
• 香精香料由烟叶提取，是品牌风格的重要组成部分。
• 电加热器（烟具）具有排他性，需匹配特定烟弹，技术壁垒高。

---

投资框架与建议

1. 四类核心玩家

• A类：传统烟草供应链中的龙头，具备渠道和资源优势。
• B类：积极向HNB转型的电子烟龙头，代表公司包括悦刻等。
• C类：现有HNB的零部件供应商，如盈趣科技。
• D类：技术储备最完整的新兴科技公司，如麦克韦尔。

2. 投资建议

• 短期关注：D类（技术储备完整）和C类（零部件供应商）公司。
• 中期布局：A类（传统烟草公司）公司。
• 长期关注：B类（转型电子烟龙头）公司。

3. 推荐标的

• 劲嘉股份：在烟标和新型烟草产品上有明显布局。
• 盈趣科技：在电子烟雾化设备领域有核心技术。
• 亿纬锂能：为电子烟提供电池解决方案。
• 麦克韦尔：全球领先的电子烟制造商，具备完整的产业链。
• 东莞麦斯莫科：潜在的HNB龙头企业，值得关注。

---

风险提示

• 行业竞争加剧：随着HNB市场扩大，竞争将更加激烈。
• 市场需求不达预期：政策限制、健康意识提升等因素可能影响HNB普及。
• 政策风险：各国对电子烟的监管政策日益严格，尤其是对青少年的保护措施。

---

财务数据概览

公司名称	现价（元）	2016A EPS	2017E EPS	2018E EPS	2016A PE	2017E PE	2018E PE	评级
盈趣科技	45.52	2.59	2.12	2.56	17.58	21.47	17.78	买入
亿纬锂能	17.71	0.47	0.60	0.72	37.68	29.52	24.60	买入
劲嘉股份	8.56	0.38	0.46	0.59	22.53	18.61	14.51	买入
麦克韦尔	126.72	3.47	2.75	3.92	36.52	46.08	32.33	买入

---

图表与数据总结

• 全球烟草产量与销量呈下降趋势，HNB将成为推动增长的重要力量。
• 电子烟市场规模快速扩张，尤其HNB增长迅猛，预计2020年将成为第二大烟草产品。
• 各国烟草税负差异明显，混合型消费税成为主流趋势。
• 中国烟草税负高，但电子烟市场仍具发展潜力。
• 电子烟行业竞争主要集中在营销、技术和产品设计上。

---

结论

烟草电子化是未来行业发展的重要方向，HNB作为新型烟草制品，有望成为烟草行业升级的核心驱动力。2019年被视为烟草电子化的元年，各大烟草公司加速布局HNB市场。从投资角度来看，HNB产业链上的核心公司（如麦克韦尔、盈趣科技、劲嘉股份等）具备较大的成长潜力，是值得关注的投资标的。然而，行业竞争加剧、政策风险和市场需求不确定性仍是潜在风险点。