五百年一遇的奇点_抓住烟草电子化的历史性机遇_40页_10mb

烟草电子化：抓住五百年一遇的产业奇点机遇

核心内容

烟草行业的升级面临一个“矛盾三角形”：大众健康升级、烟草公司盈利和政府税收难以同时兼顾。电子化是解决这一矛盾的最佳路径，其中加热不燃烧（HNB）技术因其显著降低有害物质排放而成为主流方向。HNB产品不仅在健康方面优于传统香烟，还能够维持烟草产业链和政府税收，因此被认为是烟草行业未来升级的战略方向。

主要观点

• 健康与盈利的平衡：HNB通过低温加热方式，显著减少有害物质排放，为消费者提供更健康的选择，同时保障烟草公司的盈利和政府税收。
• 电子烟市场潜力巨大：电子烟市场在全球范围内持续增长，HNB的市场规模增长尤为迅速，预计将在未来几年成为第二大烟草产品类别。
• 政策推动电子化：各国政府通过提高烟草税负和实施控烟政策，推动电子烟市场的发展，尤其是HNB产品。
• 行业竞争格局：全球烟草公司正在积极布局HNB市场，以抢占未来市场。其中，菲莫国际（PMI）的IQOS产品成为HNB领域的标杆，其市场份额和影响力不断扩大。

关键信息

1. 行业升级逻辑

• HNB产品通过改变加热方式，减少有害物质排放，解决了传统烟草行业升级的矛盾。
• HNB产品能够满足消费者对健康的需求，同时为烟草公司和政府提供稳定的盈利和税收来源。

2. 电子化元年

• 2019年被认为是烟草电子化元年，HNB市场将加速发展。
• 全球前十的烟草公司均在积极布局HNB市场，包括菲莫国际、英美烟草、日本烟草和帝国烟草等。

3. 投资框架

• 投资烟草电子化产业，可从以下四类公司入手：
  • A类：传统烟草供应链中的龙头；
  • B类：积极转型HNB的电子烟龙头；
  • C类：现有HNB的零部件供应商；
  • D类：技术储备最完整的新兴科技公司。
• 现货类公司（D类和C类）目前最具投资价值；中期适合布局渠道优势类公司（A类）；长期可关注B类公司。

4. 重点公司

• 劲嘉股份：在烟弹和烟具设计方面具有优势；
• 盈趣科技：专注于电子烟设备的研发和生产；
• 亿纬锂能：提供电子烟相关电池产品；
• 麦克韦尔：全球领先的电子雾化器和烟弹制造商；
• 东莞麦斯莫科：潜在的HNB龙头企业。

5. 风险提示

• 行业竞争加剧；
• 市场需求不达预期；
• 政策风险，尤其是对电子烟的监管趋严。

电子烟市场现状

1. 全球电子烟市场规模

• 2017年全球电子烟市场规模约为171亿美元，同比增长38.7%。
• HNB市场规模约51亿美元，同比增长135.5%；烟油式电子烟市场规模约120亿美元，同比增长18.5%。

2. 中国市场

• 2017年中国电子烟市场规模约6.7亿美元，占全球5.5%。
• 中国是全球最大的烟油式电子烟生产国和出口国。

3. 产品发展

• 烟油式电子烟经历了三代发展，从“小烟”到“大烟”再到“扁烟”，市场对产品的需求和偏好不断变化。
• HNB产品在口感和健康方面更接近传统香烟，且有害物质排放明显减少。

市场趋势

• HNB将成为主流：随着健康意识的提升和政策支持，HNB产品将逐渐取代传统香烟，成为烟草电子化的主要方向。
• 日本市场领先：日本是HNB接受度最高的市场之一，IQOS在该市场占据主导地位，预计市场份额将进一步扩大。
• 国际竞争加剧：全球烟草公司加速布局HNB市场，以应对传统香烟市场的萎缩。

未来展望

• 2019年是转折点：全球烟草电子化进程加速，HNB将成为行业主流。
• 技术创新驱动：HNB产品在技术、设计和生产方面具有较高的门槛，成为竞争的核心。
• 政策支持：随着各国对电子烟的监管趋严，HNB产品可能成为未来政策支持的重点。

图表目录

• 图1：全球烟草传播路径地图
• 图2：全球烟草产量（万吨）
• 图3：全球各地区烟叶产量情况（万吨）
• 图4：全球（不含中国）香烟销量（万箱）
• 图5：中国香烟销量（万箱）
• 图6：2017年全球主要市场香烟销量及增速（万箱）
• 图7：2017年全球烟草公司销售量对比图
• 图8：中国烟草发展重大事件
• 图9：全球烟草消费税类型与代表国家
• 图10：采用不同消费税类型的国家数及占比
• 图11：不同地区采用不同消费税类型的国家数
• 图12：中国烟草类商品零售价格指数
• 图13：全球烟草税负一览（2014年样本）
• 图14：烟草行业主要高税负国家（2014年样本）
• 图15：高、中、低收入国家平均每包香烟价格及税负（2016年样本）
• 图16：高、中、低收入国家烟草综合税负对比（2016年样本）
• 图17：一盒中华（软）香烟的税费（元）及税费结构占比
• 图18：2000-2017年中国烟草行业税负（亿元）
• 图19：大众健康升级、烟草公司盈利与政府税收三角关系
• 图20：烟油式电子烟发展历程
• 图21：烟油式电子烟的产品迭代
• 图22：JUUL产品
• 图23：使用JUUL产品
• 图24：麦克韦尔营业总收入（亿元）及YOY
• 图25：Vaporesso产品
• 图26：SMOK产品
• 图27：悦刻产品
• 图28：烟油型企业营销能力、技术能力与营收规模对比
• 图29：2018年美国电子烟使用者情况
• 图30：2013-2017年大烟与小扁烟销量及增速
• 图31：IQOS产品结构
• 图32：IQOS与普通香烟有害物质对比
• 图33：IQOS日本市场份额
• 图34：全球电子烟市场规模（亿美元）
• 图35：中国电子烟市场规模
• 图36：2017年全球电子烟市场地区分布
• 图37：2016年全球烟油式电子烟市场分布
• 图38：IQOS上市推动菲莫国际市占率一骑绝尘
• 图39：电子烟市占率对照
• 图40：各品牌电子烟市场份额变化
• 图41：IQOS产品在各国市场份额变化对照
• 图42：IQOS与普通香烟燃烧有害物质成分对比
• 图43：IQOS产品
• 图44：全球电子烟市场规模预测
• 图45：中国电子烟产量预测
• 图46：劲嘉股份营业收入和归母净利润
• 图47：劲嘉股份毛利率及净利率
• 图48：烟卷包装产品
• 图49：新型烟草制品
• 图50：麦克韦尔营业收入及归母净利润
• 图51：麦克韦尔毛利率及净利率
• 图52：盈趣科技营业收入及归母净利润
• 图53：盈趣科技毛利率及净利率
• 图54：iSMODI无烟吸烟替代烟草加热产品
• 图55：iSMODII充电底座
• 图56：投资框架-三大维度对比
• 图57：烟草电子化投资框架总结（五百年一遇的行业奇点）

表格目录

• 表1：2017年国内主要烟草公司税利排行
• 表2：中国征收烟草税费一览
• 表3：国外著名烟草公司在烟草电子化领域的布局
• 表4：中烟集团电子烟布局
• 表5：国家相关政策文件及行业规范
• 表6：国内民营烟标龙头在新型烟草产业的布局情况

结论

HNB电子烟代表了烟草行业未来升级的战略方向，其在健康、盈利和税收方面实现了三者的平衡。随着政策支持和市场需求的变化，HNB产品将逐渐成为主流，烟草电子化将是未来发展的必然趋势。投资烟草电子化领域，需关注技术创新、市场渠道和成长弹性三大维度，重点关注D类和C类公司，以及A类公司的长期布局。