宏观观察2021年第61期（总第384期）：基于美国的分析与启示，超宽松货币政策与贫富极端分化-20211025-中国银行-15页_970kb

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作者：吕昊旻 中国银行研究院 赵雪情 中国银行研究院
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超宽松货币政策与贫富极端分化 —— 基于美国的分析与启示

核心内容

新冠疫情暴发以来，美联储实施了超宽松货币政策，推动美国经济复苏，但也带来了贫富差距扩大、金融与实体经济背离等长期负面效应。本文通过分析美国货币政策框架演变、资产结构变化、创新工具运用及其对收入分配的影响，揭示了超宽松货币政策加剧贫富极端分化的机制，并提出了对其他经济体的启示。

主要观点

1. 货币政策框架演变是贫富差距扩大的原因之一

• 美联储转向“平均通胀目标制”，对通胀容忍度提升，促使长期低利率环境形成。
• 低利率环境使政府财政政策更加激进，导致债务滚动管理，推动资产价格上涨。
• 货币政策更侧重于总需求的周期性调控，对就业市场结构调节能力有限。

2. 超宽松货币政策通过收入构成与资产组合渠道加剧贫富分化

• 行业结构失衡：劳动密集型行业失业率高且薪酬低，资本和技术密集型行业失业率低且薪酬高，宽松政策未能有效缓解结构性失业。
• 薪酬与资产收入的不对称影响：低收入家庭依赖工资收入，受通胀冲击较大；高收入家庭资产收入占比高，能通过资产配置规避通胀影响。
• 股票与房产价值增长差异：股票估值比房地产上涨更快，进一步拉大贫富差距；底层家庭依赖债务融资，财富净值增长有限。

3. 贫富极端分化的负面效应显著

• 有效需求不足：收入差距扩大抑制消费倾向，导致经济增长乏力。
• 财政政策助长资本膨胀：政府债务扩张和低税率政策加剧了资本与劳动之间的收入差距。
• 社会与政治动荡：贫富差距扩大引发社会不满，影响政治稳定，甚至对国家安全构成威胁。

关键信息

货币政策调整

• 2020年8月，美联储宣布采用“平均通胀目标制”，将通胀目标从“对最大就业的偏离”转向“就业与通胀双重目标”。
• 联邦基金利率降至0%-0.25%，并维持至今。
• 资产规模从2020年3月的4.24万亿美元扩张至2021年9月的8.35万亿美元，增长97%。

资产价格与收入分配

• 2021年第一季度，美国顶层1%家庭财富占社会总财富比重达32.1%，底层50%家庭仅为2%。
• 低收入家庭的工资收入占比高，受通胀冲击更大；高收入家庭资产收入占比高，更易规避通胀影响。
• 道琼斯工业指数累计上涨32.1%，远高于房地产平均涨幅20.0%。

财政政策与税收制度

• 美国400个最富有家庭平均实际税率为23%，低于底层50%家庭的税负。
• 累进税制效果不佳，资本征税偏低，加剧了收入分配不公。

启示

1. 美联储货币政策正常化面临挑战

   • 非常规宽松政策在特殊时期有效，但其负效应长期化。
   • 货币政策正常化过程中，美联储面临“沟通两难”问题。

2. 新兴经济体应警惕政策外溢效应

   • 非常规政策在极端情况下有助于稳定经济，但可能带来不平等问题。
   • 需保持货币政策操作空间，防范发达经济体政策转向带来的冲击。

3. 货币政策与财政政策需有效协同

   • 宽松货币政策可缓解经济衰退，但需与财政政策配合，以实现更均衡的复苏。
   • 财政政策应更具针对性，以支持教育、健康、产权等领域的长期发展。

结论

超宽松货币政策虽在短期内推动了美国经济复苏，但也加剧了贫富差距，导致金融与实体经济的背离。全面评估与反思这一政策，有助于在未来的货币政策制定中更好地平衡经济复苏与社会公平。