20190825-兴业证券-兴证建筑每周观点：1-7月棚改开工207万套，完成投资超6000亿_25页_1mb

建筑行业分析报告总结（2019年8月16日-2019年8月23日）

核心内容概述

2019年1-7月，全国棚改开工207万套，完成投资超6000亿元，基建投资增速有所放缓，但其必要性增强，尤其是地方政府投资意愿回升，以及专项债发行高峰期的到来，为基建投资提供了资金支持。同时，地产投资增速回落，融资环境趋紧，进一步凸显了基建投资的重要性。

主要观点

• 地产投资放缓与调控加强：地产投资增速回落，中央政治局会议首次提出“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，地产融资收紧，带动社融增速放缓，促使基建投资成为托底经济的重要手段。
• 基建投资加速：专项债发行高峰为基建投资提供了充足资金来源，1-7月专项债发行量达16871.19亿元，较去年同期增长显著。同时，发改委项目申报金额回暖，显示地方政府投资意愿回升，有望推动基建投资在9-10月回升。
• 设计板块配置性价比凸显：设计板块估值处于历史低位，业绩增长确定性强，尤其受益于长三角一体化等区域规划，推荐苏交科、中设集团等龙头公司。
• 装饰板块受益于地产向龙头集中：装饰公司如金螳螂，因绑定大客户、拓展家装业务，有望受益于地产后周期，推荐其作为装饰龙头。
• 大建筑股集中度提升：2019年，随着地产和基建需求的变化，建筑行业集中度有望进一步提升，大型建筑央企如中国建筑、中国铁建等成为主要受益者。
• 长三角一体化上升为国家战略：该区域的基建投资空间较大，对设计、装饰、交通等细分领域企业构成利好，建议关注上海建工、隧道股份、苏交科、中设集团、金螳螂等公司。

关键信息

基建投资

• 2019年1-7月全国基建投资（不含电力）增长3.8%，基建投资（全口径）增长2.9%。
• 专项债发行1-7月达16871.19亿元，较去年同期增长显著，其中棚改和土储为主要投向。
• 城投债净融资额达6186亿元，较去年同期增长161.4%，显示地方政府融资能力提升。

地方政府投资意愿

• 6月发改委项目申报金额同比增长33.93%，7月增长26.3%，显示地方政府投资意愿回升。
• 专项债可作为工程资本金，预计带动基建投资7026-10539亿元，占2018年基建投资的4.0-6.0%。

设计板块

• 设计公司如苏交科、中设集团等，受益于长三角一体化政策，业绩增长确定性强。
• 设计龙头收入和净利润保持稳健增长，估值处于低位，具备较高配置性价比。

装饰板块

• 金螳螂家装收入同比增长35%，装饰业务增长25.78%，传统业务显现新亮点。
• 装饰业务毛利率提升，家装业务毛利率下降，主要受市场竞争和业务结构变化影响。

大建筑股

• 中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国交建等央企新签订单增长，显示行业集中度提升趋势。
• 央企融资成本较低，具备较强的抗风险能力，是行业集中度提升的最大受益者。

长三角一体化

• 长三角一体化上升为国家战略，推动区域基建投资需求，相关公司如苏交科、中设集团、金螳螂等有望受益。
• 区域内交通、城市更新等投资规模较大，为相关企业带来稳定增长预期。

重点公司动态

• 中设集团：预计全年江苏省增长15%，省外订单有望改善，市占率提升。
• 苏交科：受益于长三角一体化，上半年收入增长2.24%，PE为12.25倍。
• 金螳螂：上半年营收增长26.51%，归母净利润增长12.05%，PE为10.5倍。
• 中工国际：海外新签订单快速增长，但收入因项目生效滞后有所下降。
• 东易日盛：速美业务收入增长近2倍，但整体净利率下降，主要因家装业务亏损。

行情回顾

• 本周（2019.08.17-2019.08.23）建筑工程板块（SW）上涨2.6%，A股整体上涨3.17%，超额收益为-0.57%。
• 各子行业涨跌幅不一，其中铁路工程、路桥工程等表现较差，设计检测、装修工程等有所回升。
• 重点个股中，龙元建设、铁汉生态、苏交科等涨幅居前，而东方园林、宝鹰股份等表现较差。

风险提示

• 地方政府融资平台违约风险
• 新签订单不及预期
• PPP政策进一步趋严
• 宏观流动性趋紧
• 地产调控政策进一步趋严

图表摘要

• 图1：建筑板块市盈率变动
• 图2：大型建筑央企市盈率变动
• 图3：基础设施建设投资累计同比
• 图4：发改委基建项目申报金额及增速
• 图5：城投债净融资额变动
• 图6：30大中城市商品房成交套数增速
• 图7：央企发债成本明显低于民企
• 图8：建筑工程板块行情走势
• 图9：各子行业本周涨跌幅
• 图10：各子行业年初至今涨跌幅
• 图11-19：各子行业历年估值变化

总结

2019年8月，建筑行业面临地产投资放缓与基建投资加速的双重压力与机遇。专项债发行高峰和发改委项目申报回暖，为基建投资提供资金支持，推动行业向好。设计、装饰板块因区域规划和政策支持，具备较高增长潜力。大建筑央企因融资能力强、业务集中度高，成为行业主要受益者。长三角一体化上升为国家战略，进一步推动区域投资，相关企业值得关注。整体来看，行业处于估值与业绩的双重底部，具备较好的投资机会。