20180215-法国巴黎银行-How_far_can_EM_Latam_premiums_go__Long_term,_US_real_interest_rates_continue_to_have_the_answer_11页_473kb

文档总结：EM/Latam Premiums 与 US 实际利率的关系

核心内容概述

本文档由 BNP Paribas Brasil S.A. 研究团队撰写，旨在分析美国长期实际利率对新兴市场（EM）及拉丁美洲（Latam）债券收益率的影响。研究强调了美国长期实际利率在评估新兴市场系统性风险中的关键作用，并通过模拟不同情景来预测未来可能的收益率变化。

主要观点

• 美国实际利率的传导效应：美国联邦基金利率的上升对海外长期利率的影响远小于通常假设。例如，100个基点（bp）的联邦基金利率上升只会导致海外长期利率上升约7个基点。
• 长期实际利率的重要性：EM 和 Latam 债券收益率的变化主要由美国长期实际利率驱动，而非短期利率。根据历史数据，自2005年以来，美国10年期收益率每上升100bp，其他债券市场收益率平均上升80bp。
• 实际利率与汇率关系：投资者在考虑汇率变动时应关注实际利率差异，而非名义利率差异。实际利率对汇率和资本流动的中长期影响更为显著。
• 模型与情景分析：研究团队构建了动态回归模型（ADL(1,2)），并得出美国长期实际利率对EMBI 10年期收益率的冲击响应。模型显示，若美国长期实际利率上升50bp，EMBI收益率将在12个月内调整约47bp。
• 情景模拟：基于近期实际利率上升超过50bp的情况，研究提出了两种情景：
  • 基准情景：预计未来三个月实际利率将下降20bp，之后在2018年第三季度逐步上升，最终EMBIG 10年期收益率将保持相对稳定。
  • 最坏情景：假设美国长期实际利率在2018年底前上升60bp，EMBIG 10年期收益率将上升40bp，达到6.65%（比2017年12月水平高出约100bp）。

关键信息

• 理论依据：国际清算银行（BIS）的研究支持了长期实际利率对新兴市场系统性风险的决定性影响。
• 当前实际利率水平：当前的美国长期实际利率（5y5y）为74bp，低于旧金山联储计算的长期均衡水平25bp，因此调整空间有限。
• 市场影响因素：尽管外部因素（如美国利率）是主要驱动因素，但市场仍需考虑宏观经济、定性信息和突发事件等其他因素。
• 策略布局：
  • 在巴西，团队持有FRA Jan-20/Jan-21（USD50k DV01）的多头头寸，避免长期利率风险。
  • 通过期权做空USDBRL，对冲以AUD、EUR、CLP为基准的融资货币。
  • 在墨西哥，团队持有TIIE曲线的长期多头头寸，对冲US swaps和Colombia IBR。
  • 在秘鲁，团队持有Udibono 2019（当前收益率为4.05%）。
  • 在阿根廷，团队持有5年CDS进行保护，相对巴西、哥伦比亚和墨西哥。

情景预测与市场动态

• 调整空间有限：由于近期实际利率已大幅上升，市场调整空间相对缩小。
• 政治因素影响：尽管拉美地区面临总统选举等政治不确定性，但美国利率的传导机制预计不会发生显著变化。
• 结论：长期实际利率是评估新兴市场资产类别的关键因素，尤其在系统性风险分析中。

法律声明与免责声明

• 非独立研究：本文件为BNPP非独立研究，可能受到销售与交易部门的影响，不具独立性。
• 营销沟通：根据MiFID II规则，本文件属于营销沟通，非投资研究。
• 免责声明：文件内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性，且不构成投资建议或交易依据。
• 冲突利益：BNPP及其关联公司可能涉及与文件中提及的发行人或产品的交易，存在潜在冲突利益。
• 产品风险：涉及的证券、ETF及衍生品可能具有高风险和高度波动性，需谨慎对待。

附录：联系方式

重要披露

• 期权披露：期权是复杂金融工具，适合专业投资者。
• ETF披露：ETF投资涉及跟踪误差、指数差异、汇率及地缘政治风险。
• 证券披露：部分证券未在美国注册，仅限合格机构投资者购买。
• 美国合规披露：本文件仅用于BNPP客户的一般信息，不构成正式交易确认。美国投资者需通过BNPPSC进行交易。