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总结：Forbearance and Broken Credit Cycles

核心内容

本演讲由Tomohiro Ota于2013年11月14日发表，探讨了“forbearance”（宽限）在信贷周期破裂期间的作用及其对宏观经济的影响。演讲主要围绕信贷周期的破裂、银行的宽限行为、以及政策应对展开。

主要观点

1. 信贷周期破裂的背景

• 低生产率：危机后，部分国家出现异常的生产率下降，除美国外，其他国家如日本、英国、西班牙等表现尤为明显。
• 房地产价格的异常变化：日本房地产价格在2000-2007年间增长了250%，而危机后仅下降了20%，显示房地产市场未完全调整。
• 去杠杆速度缓慢：尤其在表现较差的行业，去杠杆过程缓慢，导致经济复苏受阻。

2. 宽限（Forbearance）的定义与表现

• 宽限的定义：银行不立即清算表现不佳的借款人，而是通过调整贷款合同条款来维持其债务关系。这种行为也被称为“僵尸贷款”或“贷款展期”。
• 宽限的表现形式：
  • 重新协商贷款合同的条款和条件
  • 延长贷款期限
  • 提供支付假期
  • 为借款人提供新的贷款以帮助其偿还债务（如日本的“滚雪球贷款”）
  • 贷款违约但不清算抵押资产（如西班牙银行在2011年前的做法）

3. 宽限的影响

• 对资产价格的影响：宽限行为会提高资产价格，因为抵押资产未被清算，导致市场上的资本供应减少。
• 对投资和产出的影响：
  • 宽限会降低投资和产出，因为部分资本被浪费。
  • 但若金融加速器效应较强，更高的资产价格可能促进投资。
• 对经济效率的影响：宽限行为可能造成负面外部性，因为健康的银行和企业会因宽限而减少利润，而生产率较低的企业则可能继续占用资本。

4. 宽限的动机与银行行为

• 银行动机：宽限可避免立即清算抵押资产，从而减少贷款损失，但也意味着银行需承担长期的财务风险。
• 银行的激励：银行在面临资产价格下跌时，可能选择宽限以维持其资本水平，特别是在监管阈值较低的情况下。
• 宽限的集体行为：银行可能通过合作（如共谋）来避免清算不良贷款，从而影响整个市场的资产价格和信用约束。

5. 政策讨论与挑战

• 监管与政策应对：
  • 监督宽限行为的难度较大。
  • 宽限可能导致不良贷款被隐藏，从而影响财务报告的透明度。
  • 应对措施需考虑资产价格的波动性，特别是在银行解除宽限后资产价格可能大幅下跌。
  • 政策反应可能具有非单调性，即增加资本注入或降低监管阈值可能减少宽限行为，但若注入不足，反而可能激励宽限。
• 国际生产率差距：宽限行为可能解释了不同国家之间的生产率差异，如美国在2010年前持续去杠杆，而英国在商业地产等领域去杠杆较慢。

关键信息

• 宽限行为：银行通过调整贷款合同条款来避免清算不良贷款，这可能对经济效率产生负面影响。
• 金融加速器效应：资产价格的上升可能刺激投资，但若宽限导致资本被浪费，则可能抑制产出。
• 信贷约束与外部性：宽限行为可能加剧健康企业的信贷约束，导致生产率下降。
• 政策建议：
  • 需要保守的资产估值压力测试。
  • 健康银行的估值应更加严格。
  • 宽限行为可能对经济产生长期的负面效应，但若经济高度杠杆化，其正面财富效应可能占主导。

进一步研究方向

• 社会规划者的最优宽限比例：研究社会规划者如何设定宽限比例以优化经济结果。
• 僵尸企业的复苏：探讨在不良贷款处理阶段，僵尸企业是否可能复苏，以及影响复苏的因素。
• 动态不一致性与外部性：预期未来资产价格回升可能导致宽限行为，从而产生动态不一致性和外部性问题。
• 内生利率与数据验证：研究内生利率机制，并通过实际数据验证模型预测。

结论

宽限行为在信贷周期破裂期间是一种常见的银行策略，旨在避免立即清算抵押资产并减少贷款损失。然而，这种行为可能导致资本浪费、投资减少以及生产率下降。尽管在某些情况下，宽限可能通过财富效应促进投资，但其对经济效率的负面影响不容忽视。政策制定者需在监管和市场激励之间取得平衡，以减少宽限带来的负面效应。