深度报告-20231211-开源证券-北交所首次覆盖报告_牧_乳_农_糖循环经济模式_长期供应蒙牛生鲜乳_33页_3mb

骑士乳业（832786.BJ）北交所首次覆盖报告

投资摘要

• 投资评级：增持（首次覆盖）
• 核心摘要数据来源：聚源、开源证券研究所
• 当前位置：33/33页

公司概况

• 主营模式：农（种植）、牧（奶牛养殖）、乳（乳制品及含乳饮料）、糖（白砂糖及其副产品）四大板块协同循环的全产业链乳制品供应商，践行循环经济模式。
• 基本情况：成立于2002年，2015年在新三板上市，2023年10月13日北交所上市。
• 股权结构：实际控制人为党涌涛，直接持股2.6%，亲属存在一致行动关系。
• 主要业务区域：地处“黄金奶源带”（北纬40度至50度），拥有大型标准化奶牛养殖基地4座，日产鲜奶260吨。

财务表现

• 历史增长：过去十年营收稳增，2023前三季度营收780亿元，同比增3898%；归母净利润74.111亿元，同比增1420%。
• 盈利水平：
  • 毛利率：2023前三季度达23.20%，净利率9.27%。（资料来源：公司公告）
  • 毛利率趋势：2020年后缓慢提升。
• 估值：
  • 当前股价7.98元，PE（2023E）172倍，PB（2023E）17.7倍。

盈利预测与估值

• 预测区间：2023-2025年归母净利润分别为97亿、130亿、156亿元，EPS为0.46元、0.62元、0.75元。
• 估值变化：
  • PE从2023E的172倍降至2025E的107倍（当前价）。
  • PB从2021A的4.37下降至2025E的1.59，估值持续走低。

行业与竞争格局分析

• 乳制品行业：
  • 2025年零售额预计达7385亿元，2020-2025CAGR为8.5%。
  • 人均消费量将从2020年22.1kg增至2025年28.9kg。
  • 酸奶市场预计2026年规模至21320亿元，高温酸奶增速最快（CAGR 84%）。
• 制糖行业：2022/23榨季预计总产1035万吨，同比增8.26%；糖价波动大，企业面临周期性风险。
• 竞争优势：营收与净利润3年复合增速第一（2019-2022），CAGR依次为14.22%和24.17%。

主要风险提示

1. 客户集中度风险：蒙牛集团占2022年销售额近85%。
2. 价格波动风险：生鲜乳价格回落及制糖市场周期影响盈利能力。
3. 市场竞争风险：乳业竞争加剧可能压缩利润空间。

图表提及

• 奶牛养殖业四个发展阶段（1949-2023）
• 我国生鲜乳总产量数据趋势
• 骑士乳业营收毛利率趋势变化
• 白砂糖价格周期性波动图录

📞 法律声明 - 附后

北交所首次覆盖报告投资级别的详细数据分析与前瞻性研究，数据来源及方法严谨。