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【兴证策略】看似夸张的持仓，不足以成为战略性看空的理由

核心内容

本报告由兴业证券张启尧团队发布，旨在分析2024年第二季度基金持仓数据中电子与通信行业占比异常高的现象。尽管持仓比例看似夸张，但报告指出这背后有多个因素影响，如股价上涨、基金申赎行为、统计口径差异等，因此不能简单地将高持仓视为战略性看空的理由。

主要观点

• 持仓比例高并非全由主动增配引起：电子和通信行业的持仓比例提升，主要受到股价上涨带来的市值膨胀影响，若剔除股价因素，实际配置比例并未达到历史极值。
• 基金申赎行为放大了行业配置比例：科技股被大幅申购，而消费+红利基金被赎回，导致科技板块配置比例在统计中被放大。
• 市场情绪与结构已有所消化：全A资金情绪指标跌至10%下限，市场成交额大幅萎缩，显示情绪已充分消化，结构上的“再平衡”较为充分。
• AI相关赛道已出现调整：7月以来，AI相关赛道普遍出现25%至50%的回撤，市场对AI的景气预期和配置比例已有一定程度的消化。
• 后续走势取决于景气与趋势：科技股的配置比例是否持续取决于景气优势是否维持，需等待更多财报和政策信号落地。
• 关注未来关键信号：包括北美大厂财报、全球央行议息会议、国内政治局会议等，这些信号将有助于判断AI产业需求、货币政策及国内政策方向。

关键信息

一、电子、通信持仓比例提升的背后因素

1. 股价上涨影响：

   • 剔除股价影响后，电子持仓环比增长9.8pct，通信环比增长0.8pct。
   • 电子配置系数为1.7倍，未超过历史极值（2.0倍）。

2. 统计口径差异：

   • 季报仅统计前十大重仓股，导致电子和通信被过度纳入配置比例。
   • 电子行业个股被纳入前十大重仓的次数中，有69%为新进，显示被动配置较多。

3. 基金申赎行为：

   • 科技类基金被大幅申购，规模扩大，而传统行业基金被赎回，规模缩小。
   • 管理规模更大的基金在统计中对电子和通信的配置比例更高。

4. 市场情绪与结构再平衡：

   • 全A资金情绪指标跌至10%下限，市场情绪充分释放。
   • 成长与价值滚动收益差回落至历史底部，显示结构再平衡完成。

二、当前配置思路

• 科技成长：AIDC链、新能源、光学元件、游戏、出海相关的汽车零部件等细分领域景气边际改善。
• 资源品：有色、化工等已有充分调整，地缘相关资源品需关注局势变化。
• 消费：创新药、啤酒、饮料乳品等细分领域受益于内需边际改善。
• 金融地产：非银金融（券商、保险）潜在受益于稳市资金流入。

三、市场调整与历史对比

• 美股AI硬件调整：最大回撤达25%，调整天数20天，已相对充分。
• A股TMT调整：最大回撤达24.18%，调整天数18天，时间略不足。
• 历史主线调整：如2013-2015年TMT、2019-2021年新能源等，均出现较大回撤，但时间不一。

四、未来关键信号

• 北美大厂财报：如阿斯麦、台积电、苹果、特斯拉、谷歌、英特尔等，将在7月底陆续披露。
• 全球央行议息会议：将影响货币政策路径。
• 国内政治局会议：将提供国内政策思路。

风险提示

• 经济数据波动
• 政策宽松低于预期
• 美联储降息不及预期
• 地缘局势升级

附录：重点美股公司财报时间

作者信息

• 分析师：张启尧、程鲁尧、耿安川
• 研究助理：王子萱

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