环保工程及服务行业固废补贴系列专题深度报告：新政频出细则逐步明朗，约定补贴上限影响较小-20201117-广发证券-20页_1mb

固废补贴系列专题深度报告总结

核心内容概览

本报告聚焦于垃圾焚烧发电补贴政策的最新动态，分析补贴清单申报进展、补贴细则变化及其对行业的影响，同时探讨市场化收费制度建立对固废行业可持续发展的意义。

主要观点

• 补贴收入结构：垃圾焚烧项目的发电收入由标杆燃煤电价收入及补贴部分构成，其中“国补”需在项目纳入补贴清单后才能获得。
• 补贴清单重启：2020年上半年补贴清单申报工作重启，首批申报对象为2018年1月底前并网的存量项目，新增项目补贴资金额度为15亿元。
• 补贴年限与利用小时数：新政设定生物质发电项目补贴年限为15年，对应利用小时数为82500小时。测算显示，66%的清单项目仍可拿满15年补贴，影响有限。
• 市场化趋势明显：随着《新固废法》的实施，垃圾处理收费制度加速建立，有望推动固废行业向市场化运营发展。
• 区域分布集中：补贴目录内的垃圾焚烧项目主要集中在山东、江苏、浙江等沿海发达地区。

关键信息

补贴清单申报进展

• 截至2020年10月末，垃圾焚烧项目新加入补贴清单51个，装机容量达812MW，对应处理产能4.41万吨/日。
• 2020年新纳入补贴清单的焚烧项目占生物质项目的50%、占生物质装机容量的60%。
• 补贴清单内累计焚烧产能规模达22.97万吨/日，占生物质总装机容量的36%。

补贴影响测算

• 在年运行365天、吨上网280KWh的条件下，66%的项目可拿满15年补贴，剩余项目平均补贴年限为12.05年。
• 若年运行天数降低至330天，可拿满15年补贴的项目占比上升至79%，剩余项目平均补贴年限为12.22年。
• 82500h利用小时数限制对整体补贴影响有限，行业仍具备高景气度。

市场化运营趋势

• 《新固废法》推动垃圾处理收费制度建立，有助于减少对国补的依赖，增强企业盈利能力。
• 垃圾焚烧项目收入结构中，补贴电费收入约占15%，未来有望通过市场化收费提升整体收益。

重点公司分析

政策背景

• 2020年发布的多项政策（如财建[2020]4号文、5号文、6号文）进一步明确了可再生能源补贴的规划方向，对垃圾焚烧项目补贴金额、方式、期限等进行了详细规定。
• 2021年起，新纳入补贴范围的项目将由中央与地方共同承担补贴资金，具体分担比例将在2021年建设方案中明确。

风险提示

• 融资改善政策执行力度不及预期。
• EPC工程结算进度低于预期，可能导致运营企业补贴无法按时到位。
• 产能利用率不足，影响企业盈利能力。

估值与投资建议

• 本报告建议关注瀚蓝环境、旺能环境、伟明环保、上海环境、绿色动力、三峰环境等公司，其在垃圾焚烧、危废处理、再生资源回收、环卫等领域具备较强竞争力。
• 垃圾焚烧行业在政策支持和市场需求双重推动下，未来几年仍将维持高景气度。

结论

垃圾焚烧补贴政策逐步明朗，补贴清单申报进展显著，补贴年限与利用小时数限制对大多数项目影响有限。随着《新固废法》的实施和收费制度的建立，固废行业有望向市场化方向发展，提升整体盈利能力。建议投资者关注具备高成长性、高ROE和丰富项目储备的公司。