> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 百胜中国（9987.HK）2026年第二季度业绩点评总结 ## 核心内容 百胜中国在2026年第二季度（Q2）继续展现出强劲的经营表现，实现营收31.38亿美元，同比增长13%（或6%，不计外币换算影响）；经营利润达3.48亿美元，同比增长14%（或7%），经营利润率提升至11.1%，连续第九个季度增长。公司整体盈利能力稳健，盈利预测和估值模型也显示其未来三年的盈利增长潜力。 ## 主要观点 ### 1. 同店销售额与交易量持续增长 - **同店销售额**：2026年上半年及第二季度整体同店销售额同比增长1%，交易量连续14个季度增长。 - **品牌表现**： - **肯德基**：同店销售额增长1%，交易量增长4%，客单价下降3%，主要因新客群和新场景带来小额订单增量。 - **必胜客**：同店销售额增长1%，交易量增长13%，连续第十四个季度增长，成功抵消客单价下降11%的影响。 ### 2. 外卖业务表现亮眼 - **外卖销售额**：2026Q2外卖销售额同比增长26%，占比提升至54%。 - **品牌外卖占比**： - 肯德基外卖占比达54%； - 必胜客外卖占比达52%。 ### 3. 门店扩张稳步推进 - **2026年上半年净新增门店**：1196家，其中Q2净新增560家，创第二季度新高。 - **门店总数**：截至2026年6月末，总门店数达19297家，其中肯德基13789家，必胜客4549家。 - **2026年全年净新增目标**：超过1900家，目标不变。 - **必胜客品牌所有权收购**：预计8月完成，将节省特许经营费，提升餐厅利润率，推动更多新店达到2-3年回本期。 - **2027-2028年开店计划**：必胜客计划净新增门店超800家，推动品牌进一步扩张。 ### 4. 新业务模式加速布局 - **肯悦咖啡**： - 截至2026Q2门店数超3300家； - 2026年销售额目标达20亿元人民币（2025年约10亿元）； - 计划2027年底门店数达5000家； - 正在拓展茶饮及食品选择，包括更多蛋挞口味及早餐搭配。 - **KPRO肯律轻食**： - 截至2026Q2门店数超450家； - 2026年底目标上调至约800家； - 从高线城市向低线城市扩展； - 推出奇亚籽全麦面包搭配高蛋白食材的三明治系列，成为爆品，复购表现良好。 - **“车速取”服务**： - 超过8000家肯德基门店提供该服务； - 2026年已有超700万会员使用，仅占活跃会员基数的3%； - 复购表现强劲，具有较大增长潜力。 ### 5. 股东回报计划持续推进 - **2026Q2股东回馈**：4.02亿美元（3.01亿股票回购+1.01亿现金股息）。 - **上半年累计回馈**：7.18亿美元（5.15亿股票回购+2.03亿现金分红）。 - **全年目标**：2026年回馈15亿美元。 - **2027年起计划**：将扣除对子公司少数股东分红后的约100%年度自由现金流回馈股东。 - **2027-2028年年均回馈**：预计达9亿至10亿美元以上，2028年有望突破10亿美元。 ## 关键信息 ### 财务预测与估值 - **盈利预测**（单位：百万美元）： - 2026E归母净利润：1,027； - 2027E归母净利润：1,109； - 2028E归母净利润：1,183。 - **EPS预测**（单位：美元）： - 2026E：2.99； - 2027E：3.23； - 2028E：3.45。 - **PE估值**： - 2026E：16x； - 2027E：14x； - 2028E：14x。 - **公司评级**：维持“买入”评级。 ### 风险提示 - 行业竞争加剧； - 食品安全风险； - 汇率波动风险。 ## 财务报表与盈利预测简表 ### 利润表（单位：百万美元） | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------|-----|-----|------|------|------| | 营业收入 | 11,303 | 11,797 | 12,860 | 13,704 | 14,426 | | 公司餐厅开支 | -8,972 | -9,236 | -10,003 | -10,626 | -11,137 | | 其他收益 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 | | 运营成本及其他开支 | -1,170 | -1,272 | -1,402 | -1,494 | -1,573 | | 经营利润 | 1,162 | 1,290 | 1,456 | 1,585 | 1,717 | | 税前利润 | 1,331 | 1,358 | 1,513 | 1,636 | 1,749 | | 所得税开支 | -356 | -369 | -411 | -444 | -475 | | 净利润 | 980 | 1,004 | 1,102 | 1,191 | 1,274 | | 少数股东损益 | 69 | 75 | 75 | 83 | 91 | | 归母净利润 | 911 | 929 | 1,027 | 1,109 | 1,183 | ### 资产负债表（单位：百万美元） | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------------|-----|-----|------|------|------| | 资产总额 | 11,121 | 10,783 | 11,604 | 12,368 | 13,322 | | 现金及现金等价物 | 723 | 506 | 1,308 | 1,818 | 2,584 | | 应收款项合计 | 79 | 95 | 81 | 107 | 91 | | 应收款合计 | 13 | 25 | 31 | 40 | 51 | | 存货 | 405 | 438 | 430 | 517 | 479 | | 其他短期投资 | 1,121 | 878 | 702 | 562 | 450 | | 待摊费用及其他流动资产 | 366 | 440 | 440 | 440 | 440 | | 流动资产合计 | 2,694 | 2,357 | 2,962 | 3,443 | 4,043 | | 固定资产净值 | 2,407 | 2,543 | 2,747 | 3,013 | 3,342 | | 使用权资产 | 2,146 | 2,189 | 2,272 | 2,355 | 2,438 | | 商誉 | 1,880 | 1,963 | 1,963 | 1,963 | 1,963 | | 无形资产 | 144 | 148 | 144 | 140 | 136 | | 长期定存投资 | 1,088 | 678 | 610 | 549 | 494 | | 于联营合营公司的投资 | 368 | 387 | 387 | 387 | 387 | | 递延所得税资产 | 138 | 156 | 156 | 156 | 156 | | 其他非流动资产 | 256 | 362 | 362 | 362 | 362 | | 非流动资产合计 | 8,427 | 8,426 | 8,641 | 8,925 | 9,279 | | 负债总额 | 4,694 | 4,684 | 4,793 | 4,787 | 4,917 | | 贸易及其他应付款项 | 801 | 793 | 882 | 858 | 970 | | 应付税项 | 76 | 89 | 99 | 107 | 115 | | 其他流动负债 | 1,406 | 1,364 | 1,364 | 1,364 | 1,364 | | 流动负债合计 | 2,283 | 2,246 | 2,345 | 2,329 | 2,449 | | 长期租赁负债 | 1,865 | 1,874 | 1,884 | 1,894 | 1,904 | | 递延所得税负债 | 389 | 406 | 406 | 406 | 406 | | 其他负债 | 157 | 158 | 158 | 158 | 158 | | 非流动负债合计 | 2,411 | 2,438 | 2,448 | 2,458 | 2,468 | | 权益总额 | 6,427 | 6,099 | 6,811 | 7,581 | 8,405 | | 普通股股本 | 4 | 4 | 4 | 4 | 4 | | 库存股 | -52 | -28 | -28 | -28 | -28 | | 未分配利润和储备 | 5,776 | 5,403 | 6,040 | 6,727 | 7,461 | | 百胜中国控股股东权益总额 | 5,728 | 5,379 | 6,015.91 | 6,703.29 | 7,436.74 | | 少数股东权益 | 686 | 720 | 795 | 878 | 968 | ### 现金流量表（单位：百万美元） | 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------------------|-----|-----|------|------|------| | 经营活动现金流 | 1,419 | 1,466 | 1,657 | 1,516 | 1,919 | | 税前利润 | 1,331 | 1,358 | 1,513 | 1,636 | 1,749 | | 折旧和摊销 | 476 | 448 | 453 | 461 | 473 | | 营运资本变动 | 23 | -57 | 110 | -135 | 166 | | 融资成本 | -129 | -92 | -71 | -61 | -53 | | 支付所得税 | -356 | -369 | -401 | -436 | -468 | | 其他非现金调整 | 74 | 178 | 52 | 52 | 52 | | 投资活动现金流 | -178 | -5 | -445 | -556 | -666 | | 资本支出 | -705 | -626 | -689 | -757 | -833 | | 短期投资及长期定存投资 | 523 | 633 | 243 | 202 | 167 | | 其他投资活动现金流 | 4 | -12 | - | - | - | | 融资活动现金流 | -1,636 | -1,689 | -410 | -451 | -486 | | 就普通股支付的现金股息 | -248 | -353 | -390 | -421 | -449 | | 其他融资活动现金流 | -1,388 | -1,336 | -19 | -29 | -37 | | 净现金流 | -395 | -228 | 802 | 509 | 766 | ## 结论 百胜中国凭借持续的经营改善、创新业务模式拓展以及高效的门店扩张策略，展现出强劲的增长动力和盈利能力。公司在数字化、供应链管理等方面具有明显优势，未来在渠道下沉和新业务模式推广方面仍有较大发展空间。基于其稳健的盈利预测和合理的估值水平，公司维持“买入”评级，值得长期关注。