信贷信心值得呵护，海外情况仍不悲观-20231014-财通证券-19页_810kb

信贷信心值得呵护，海外情况仍不悲观

核心内容

本报告由分析师房铎撰写，主要分析了9月社融数据、本周流动性情况及债市走势，同时展望了四季度政策预期与海外市场动态。

主要观点

• 9月社融超季节性增长：受政策发力影响，9月社融存量同比增速达9%，新增社融4.12万亿元，同比多增5638亿元。其中，政府债贡献显著，新增政府债券融资9949亿元，同比多增4416亿元。
• 居民中长贷回升明显：9月新增居民中长期贷款5470亿元，同比多增2014亿元，受益于地产政策推动及存量房贷利率调降，调整后的加权平均利率为4.27%，平均降幅0.73个百分点。
• 企业中长贷增长趋缓：9月新增企业中长期贷款12544亿元，同比少增944亿元，虽处于近五年高位，但连续三个月低于去年同期增幅，主因基建投资回落和地产优化继续。
• M1同比增速偏低：9月M1同比2.1%，显示企业预期仍有待改善。
• 流动性偏紧：本周净回笼资金创新高，达17810亿元，资金面转松程度不及预期，主要受逆回购大量到期及特殊再融资债发行扰动。
• 债市小幅回暖：本周国债收益率周均值整体下行，债市情绪有所修复，但美元指数高位运行，美欧经济预期相位差是重要支撑。
• 美元指数与国债收益率负相关：美元指数与我国10y国债收益率大致呈负相关，当前美元指数高位运行，债市调整空间或有限。
• 风险提示：政策不确定性、流动性超预期变化、海外区域事件扰动。

关键信息

9月社融点评

• 社融数据：9月新增社融4.12万亿元，同比多增5638亿元。
• 政府债：9月政府债券融资规模为9949亿元，同比多增4416亿元，国债发行进度已达74.96%。
• 居民中长贷：新增5470亿元，同比多增2014亿元，存量房贷利率调降接近尾声。
• 企业中长贷：新增12544亿元，同比少增944亿元，基建投资回落是主因。
• M1与M2：M1同比2.1%，M2同比10.3%，企业存款同比减少5639亿元，非银金融机构存款同比减少3845亿元。

本周流动性跟踪

• 资金面情况：7D利率有所回落，但整体仍偏紧，资金利率高于政策利率。
• 净回笼：本周净回笼资金达17810亿元，创年内新高。
• 特殊再融资债发行：本周一般债发行5766亿元，专项债发行1496亿元，主要用于偿还存量债务。
• 存单利率上行：本周同业存单加权利率上行至2.42%，下周存单到期量高增，达8393.8亿元。
• 杠杆率变化：银行间市场杠杆率周五录得109.29%，较上周上行近5bp；交易所杠杆率小幅下行至120.66%。

本周债市跟踪

• 债市走势：本周债市小幅回暖，国债期货收涨，10年国债活跃券报2.6660%，周均值较上周下行1.30bp。
• 情绪修复：20日情绪明显回升，60日情绪筑底。
• 美元指数高位运行：美元指数突破107高位，美欧经济预期相位差是重要支撑，巴以冲突或将进一步触发美元避险属性。
• 美元与美债同步上行：当前美元和美债双向正反馈持续，通常对应10y国债收益率下行，但短期难以实现，债市调整空间有限。

图表概览

• 图1：9月社融及主要分项新增情况
• 图2：9月国债发行明显提速
• 图3：30大中城市商品房成交面积同比企稳
• 图4：9月企业中长贷同比少增
• 图5：9月新增未贴现银行承兑汇票超季节上行
• 图6：9月社融增长超预期
• 图7：本周R001、R007利率下行
• 图8：本周DR001、DR007利率下行
• 图9：3M票据利率大幅下行
• 图10：3M票据-Shibor3M利差
• 图11：质押式回购交易量
• 图12：债市日度杠杆率
• 图13：交易所日度杠杆率
• 图14：本周及下周公开市场操作表
• 图15：今年以来公开市场操作
• 图16：本周及下周债券发行情况
• 图17：本周特殊再融资债发行情况
• 图18：下周利率债发行计划
• 图19：同业存单净融资额及加权利率
• 图20：分银行类型同业存单发行量
• 图21：分期限同业存单发行量
• 图22：1YMLF-1Y存单收益率利差
• 图23：1Y-3M存单收益率利差
• 图24：1Y中票-存单收益率利差
• 图25：利率债欠配程度与10Y国开债收益率
• 图26：信用债欠配程度与1Y中票收益率
• 图27：本周债市小幅回暖
• 图28：债市20日情绪回升
• 图29：债市60日情绪筑底
• 图30：美欧经济预期相位差为美指高位提供支撑
• 图31：美元指数与10y国债收益率拐点相近
• 图32：美元、美债同步上行一般对应10y国债收益率下行

风险提示

• 政策不确定性：政策变化可能影响社融及债市走势。
• 流动性超预期变化：公开市场操作及特殊再融资债发行可能带来流动性波动。
• 海外区域事件扰动：巴以冲突等事件可能影响美元指数及债市情绪。