20220422-第一上海证券-2022年交付增长目标不变_规模效应稳定释放利润_8页_423kb
报告摘要
特斯拉2022年第一季度业绩与投资分析总结
核心内容概述
特斯拉2022年第一季度交付量与营收均超出市场预期，展现了其在电动车市场的强劲增长势头。公司同时推进多个工厂建设，包括柏林与德州工厂的投产，以及上海工厂的恢复，以支撑其全年交付目标。此外，公司对2030年的长期目标进行了重申，并基于DCF模型给出了目标价与买入评级。
主要观点
- 交付增长显著：2022年第一季度交付电动车310,048台，同比增长68%。其中，Model3/Y占比高达59%，ModelS/X交付14,724台，显示产品组合的持续优化。
- 营收与利润超预期：总收入为187.56亿美元，同比增长81%；净利润为33.18亿美元，同比增长658%。运营利润率提升至19.2%，显示公司盈利能力增强。
- 毛利率提升：汽车业务毛利率达32.9%，剔除ZEV Credit后为30.0%，主要得益于规模效应与提价策略。
- 产能扩张稳步推进：公司预计2022年总产能将至少达到140-150万台，以满足交付增长目标。上海工厂在4月逐步恢复生产，预计Q2产能略低于Q1。
- 新工厂与4680电池投产影响：柏林与德州工厂将在Q2逐步爬坡，可能短期拉低ModelY毛利率，但效率更高，有望快速实现盈亏平衡。德州工厂的4680电池预计下半年量产，影响长期交付增长。
- 估值与投资建议：基于2030年2000万台交付目标和3TWh电池产能，采用DCF模型估算目标价为1,300美元，较当前股价高28.87%，给予买入评级。
关键信息
一、财务表现
| 指标 | 2022年Q1 | 同比增长 | 说明 |
|---|---|---|---|
| 营收 | 187.56亿美元 | 81% | 主要来自汽车业务 |
| 汽车业务收入 | 168.61亿美元 | 87% | 业务增长显著 |
| 毛利率 | 29.1% | +7.8个百分点 | 主要得益于规模效应与提价 |
| 净利润 | 33.18亿美元 | 658% | 利润率显著提升 |
| 自由现金流 | 22.28亿美元 | - | 现金储备增加至180.40亿美元 |
二、交付与生产情况
| 车型 | 交付量 | 生产量 | 备注 |
|---|---|---|---|
| Model3/Y | 295,324台 | 291,189台 | 占比59% |
| ModelS/X | 14,724台 | 14,218台 | 高端车型交付稳定 |
| 总交付量 | 310,048台 | 305,407台 | 同比增长68% |
三、工厂与产能
- 上海工厂：因停工影响，Q2产能略低于Q1，但预计4月产线改造后将快速恢复。
- 柏林工厂：3月底正式投产，首批ModelY交付。
- 德州工厂：4月投产，预计Q2产能爬坡，Q3逐步实现二班、三班制。
- 总产能目标：2022年总产能预计达到140-150万台，以支持年交付增长50%。
四、其他业务表现
- 储能业务：收入6.16亿美元，同比增长25%；部署量达846MWh，同比增长90%。
- 能源业务毛利率：为-12%，四季度为-7%，去年同期为-20%，显示成本控制压力。
五、未来展望与估值
- 2030年目标：交付2000万台电动车，电池产能达3TWh。
- DCF估值模型：WACC为12.5%，永续增长率为3%，合理股价为1,300美元。
- 未来三年预测：
- 2022年交付量预测为146.8万台，收入872.3亿美元。
- 2023年交付量预测为232.8万台，收入1,463.8亿美元。
- 2024年交付量预测为315.3万台，收入2,076.5亿美元。
风险提示
- 供应链恢复不及预期：上海工厂复工进度、物流恢复情况可能影响交付。
- 新工厂产能爬坡延迟：柏林与德州工厂的产能爬坡速度可能低于预期，影响毛利率。
- 4680电池量产延迟：若无法在2022年实现大规模量产，可能影响长期交付增长及Cybertruck计划。
- Robotaxi发展不确定性：FSD Beta推广及自动驾驶技术的进展将影响Robotaxi的量产时间表。
估值模型摘要
- DCF估值：基于2022年Q1数据及未来增长预测，合理股价为1,300美元。
- 每股价值：按DCF模型计算，每股价值为1,300美元，相当于2022财年GAAP每股盈利的115倍。
- 盈利预测：
- 2022年净利润预测为13.29亿美元。
- 2023年净利润预测为29.92亿美元。
- 2024年净利润预测为44.73亿美元。
股票基本信息
- 股票代码：TSLA
- 总股本：10.34亿股
- 市值：1.04万亿美元
- 当前股价：1,008.78美元
- 目标价：1,300美元（+28.87%）
- 52周高/低：1,243.49美元 / 546.98美元
- 每股账面值：37.9美元
主要股东
| 股东 | 持股比例 |
|---|---|
| Elon R. Musk | 16.70% |
| Vanguard | 6.04% |
| 贝莱德 | 5.12% |
| Capital Group | 3.68% |
| 道富 | 3.14% |
财务摘要图表说明
- 图表1：展示2020Q1-2022Q1主营业务收入增长趋势。
- 图表2：展示运营利润率变化。
- 图表3：展示净利润率变化。
- 图表4：展示汽车业务毛利率变化。
- 图表5：展示美国市场交付量变化。
- 图表6：展示中国交付量趋势。
- 图表7：展示2022年Q1产能汇总。
- 图表8：展示DCF估值模型。
投资建议
- 评级：买入
- 目标价：1,300美元
- 理由：公司业绩表现强劲，未来三年盈利稳定，产能扩张顺利，长期目标明确，估值模型支持。
报告来源
- 机构：第一上海证券有限公司
- 地址：香港中环德辅道中71号，永安集团大厦19楼
- 联系方式：
- 李倩：852-25321539, Chuck.li@firstshanghai.com.hk
- 陈晓霞：852-25321956, xx.chen@firstshanghai.com.hk
- 李京霖：852-25321957, Jinglin.li@firstshanghai.com.hk
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