20250312-交银国际证券-新特能源-01799.HK-大额减值导致预亏超预期_调出港股通或导致股价短期承压_6页_370kb
报告摘要
新特能源 (1799 HK) 总结
核心内容
新特能源（1799 HK）近期公布2025年3月7日的财务及经营动态，显示其在面对行业周期底部时，控股股东特变电工通过资金支持，帮助公司缓解压力。公司2024年预计亏损38-41亿元，其中第四季度亏损24-27亿元，主要由于多晶硅业务的大额减值和多晶硅售价偏低。同时，公司被调出港股通，可能对股价造成短期压力。
主要观点
-
控股股东支持：特变电工以0.9亿元受让新特持有的项目公司25%股权，并向其增资6亿元，以保障淮东3GW新能源项目建设。该举措显示控股股东对公司资金方面的大力支持。
-
2024年业绩预亏：公司2024年预计亏损38-41亿元，其中第四季度亏损24-27亿元，远超市场预期。主要原因是期末计提21.49亿元减值，包括老旧多晶硅产线和光伏电站的减值。
-
多晶硅业务承压：2024年多晶硅平均售价同比下跌约60%，至约3.8万元/吨，低于现金成本。预计2025年产量将降至10万吨以减少亏损。
-
调出港股通影响：公司被调出港股通，持股比例达51%，可能对股价造成短期承压。
-
目标价下调：基于分部估值法，公司目标价被下调至7.66港元，对应2026年6.6倍市盈率，其中电站等板块每股价值约6.62港元。
关键信息
财务数据一览
| 项目 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入 (百万人民币) | 37,541 | 30,752 | 20,788 | 17,657 | 23,255 |
| 净利润 (百万人民币) | 13,395 | 4,345 | (3,936) | (248) | 1,534 |
| 每股盈利 (人民币) | 9.37 | 3.04 | (2.75) | (0.17) | 1.07 |
| 市盈率 (倍) | 0.6 | 2.0 | NA | NA | 5.6 |
| 每股账面净值 (人民币) | 22.24 | 25.46 | 22.71 | 22.54 | 23.29 |
| 市账率 (倍) | 0.27 | 0.24 | 0.26 | 0.27 | 0.26 |
| 股息率 (%) | 0.0 | 0.0 | 13.8 | 0.9 | 5.4 |
个股评级
- 评级：买入
- 目标价：7.66港元
- 潜在涨幅：+21.8%
- 评级日期：2025年3月12日
分部估值
| 分部 | 估值基准 | 估值 (人民币亿元) | 每股价值 (港元) |
|---|---|---|---|
| 多晶硅 | 0.5亿元/万吨产能市值 * 27.7万吨权益产能 | 14 | 1.04 |
| 电站、逆变器等 | 2025年分部利润16亿元 * 5.5倍市盈率 | 88 | 6.62 |
| 合计 | - | 102 | 7.66 |
2025年3月12日股价表现
- 收盘价：6.44港元
- 目标价：7.66港元
- 潜在涨幅：+18.9%
股份资料
| 项目 | 数据 |
|---|---|
| 52周高位 (港元) | 11.66 |
| 52周低位 (港元) | 6.30 |
| 市值 (百万港元) | 2,422.53 |
| 日均成交量 (百万) | 3.98 |
| 年初至今变化 (%) | -14.02 |
| 200天平均价 (港元) | 7.73 |
财务预测
多晶硅业务关键数据预测
| 项目 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 产量 (万吨) | 7.8 | 12.6 | 19.1 | 19.9 | 10.0 | 18.0 |
| 产销率 (%) | 95.5% | 84.7% | 106.1% | 100.0% | 100.0% | 100.0% |
| 销量 (万吨) | 7.5 | 10.7 | 20.3 | 19.9 | 10.0 | 18.0 |
| 单吨销售均价 (万元,含税) | 17.0 | 26.8 | 10.8 | 4.3 | 3.7 | 5.2 |
| 单吨销售均价 (万元,不含税) | 15.0 | 23.8 | 9.5 | 3.8 | 3.3 | 4.6 |
| 单吨生产成本 (万元) | 6.0 | 6.9 | 6.0 | 5.0 | 5.3 | 4.6 |
| 单吨毛利 (万元) | 9.0 | 16.9 | 0.0 | -1.2 | -2.0 | 0.0 |
损益表 (百万元人民币)
| 项目 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 37,541 | 30,752 | 20,788 | 17,657 | 23,255 |
| 毛利 | 21,075 | 10,286 | 1,517 | 2,318 | 4,642 |
| 净利润 | 13,395 | 4,345 | (3,936) | (248) | 1,534 |
资产负债简表 (百万元人民币)
| 项目 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E |
|---|---|---|---|---|---|
| 现金及现金等价物 | 3,410 | 11,867 | 5,781 | 3,835 | 4,095 |
| 应收账款及票据 | 13,478 | 10,410 | 10,394 | 8,828 | 11,627 |
| 存货 | 4,611 | 3,658 | 4,563 | 3,524 | 4,295 |
| 总流动资产 | 27,369 | 31,520 | 26,324 | 21,772 | 25,603 |
| 总负债 | 43,117 | 44,698 | 47,108 | 43,002 | 45,589 |
| 股东权益 | 31,800 | 36,413 | 32,477 | 32,229 | 33,303 |
现金流量表 (百万元人民币)
| 项目 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | 12,732 | 14,371 | (4,462) | 1,909 | 3,917 |
| 投资活动现金流 | (14,235) | (7,148) | (6,388) | (3,071) | (2,901) |
| 融资活动现金流 | 1,711 | 1,232 | 4,764 | (785) | (756) |
| 年初现金 | 3,192 | 3,410 | 11,867 | 5,781 | 3,835 |
| 年末现金 | 3,410 | 11,867 | 5,781 | 3,835 | 4,095 |
财务比率
| 项目 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 (%) | 56.1 | 33.5 | 7.3 | 13.1 | 20.0 |
| EBITDA利润率 (%) | 51.8 | 29.7 | (2.9) | 19.7 | 24.9 |
| EBIT利润率 (%) | 46.7 | 21.8 | (17.1) | 1.9 | 10.8 |
| 净利率 (%) | 35.7 | 14.1 | (18.9) | (1.4) | 6.6 |
| ROA (%) | 25.5 | 8.1 | (4.2) | 0.4 | 3.1 |
| ROE (%) | 51.7 | 12.7 | (11.4) | (0.8) | 4.7 |
| 净负债权益比 (%) | 49.7 | 25.2 | 62.2 | 68.5 | 67.3 |
| 利息覆盖率 | 23.5 | 15.0 | (0.9) | 4.4 | 7.2 |
| 流动比率 | 1.1 | 1.3 | 0.9 | 0.8 | 0.9 |
| 存货周转天数 | 92.3 | 73.7 | 77.9 | 96.2 | 76.7 |
| 应收账款周转天数 | 121.5 | 141.8 | 182.6 | 198.7 | 160.5 |
行业及公司评级
- 个股评级：买入（预期未来12个月总回报高于相关行业）
- 行业评级：未提及，但交银国际覆盖的新能源行业整体表现与大盘指数相比，部分公司评级为领先、同步或落后。
分析员披露
- 分析师：文昊, CPA；郑民康
- 联系方式：
- 文昊：bob.wen@bocomgroup.com / (86) 21 6065 3667
- 郑民康：wallace.cheng@bocomgroup.com / (852)37661810
免责声明
- 本报告为高度机密，仅供交银国际证券客户阅览。
- 本报告内的数据和信息可能不完整或不准确，交银国际证券不承担因依赖本报告内容而导致的任何损失。
- 报告内容可能随时更改，不构成任何投资建议，投资者应独立评估。
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
