20160115-信达证券-沈阳化工-000698.SZ-东大整合完成_控股股东资产证券化加速_22页_861kb

沈阳化工首次覆盖报告总结

核心内容

沈阳化工（000698.SZ）是中国化工集团旗下的石油化工板块唯一上市平台。公司通过整合蓝星东大，进一步增强了其在聚醚多元醇等新材料领域的竞争力。

主要观点

• 沈阳化工拥有电石、沿海盐场和大庆油田等原料供应基地，构建了以聚氯乙烯糊树脂为龙头的氯碱化工产业链和以CPP及DCC为上游的特种聚乙烯、丙烯酸、丙烯酸酯等新材料化工产业链。
• 蓝星东大为聚醚多元醇领域的领军企业，主导产品为环氧丙烷和聚醚多元醇系列产品，广泛应用于多个行业。
• 蓝星东大通过向沈阳化工发行股份的方式完成整合，评估值为70,729.30万元，发行价为4.46元/股，新增股份158,585,867股。
• 整合后，沈阳化工的控股股东为沈阳化工集团有限公司，持股比例26.68%，实际控制人为中国化工集团，合计持股比例达47.24%。
• 沈阳化工通过资产证券化，加速了其在石油化工板块的整合进程，提升了公司整体价值。

关键信息

公司主要数据（2016.1.14）

蓝星东大主要财务数据

盈利预测与估值

• 沈阳化工2015至2017年营业收入分别为127.87亿元、129.64亿元及133.53亿元。
• 归属于母公司所有者的净利润分别为13974万元、9320万元和9284万元。
• 摊薄EPS分别为0.17元、0.11元和0.11元。
• 根据可比公司市盈率，给予公司2015年36-40倍PE，估值区间在6.12~6.8元。
• 首次覆盖给予“增持”评级。

风险因素

• 化工品类产能持续过剩。
• 经济波动大幅影响化工品销售价格。
• 国家税费优惠政策变化风险。

股本结构变化

• 发行前后股本变化如下：

蓝星东大主要产品

• 环氧丙烷和聚醚多元醇系列产品。
• 聚醚多元醇广泛应用于汽车、软家具、防水、塑胶、保温、交联剂、粘合剂等行业。
• 蓝星东大拥有80项国家专利，其中9项为国家发明专利。

产业背景与前景

• 中国化工集团通过资产证券化整合旗下资产，沈阳化工作为其石油化工板块唯一上市平台，前景可期。
• 公司通过不断延伸产业链，形成以氯碱化工和新材料化工为主的业务结构。
• 蓝星东大在聚醚多元醇市场中占据重要地位，未来有望带动公司业绩提升。

可比公司分析

总结

沈阳化工通过整合蓝星东大，强化了其在石油化工领域的地位，提升了盈利能力。公司作为中国化工集团的上市平台，具备资产证券化的潜力，未来发展前景值得期待。尽管存在产能过剩和经济波动等风险，但通过技术升级和业务拓展，公司有望实现业绩增长。