20220807-西部证券-策略专题报告_反弹的脆弱性与结构的不稳定性_12页_734kb

反弹的脆弱性与结构的不稳定性总结

核心结论

• 衰退交易趋势未变：美债期限利差倒挂幅度加深，表明衰退风险概率上升。尽管7月非农数据超预期改善，但市场对联储加息预期迅速升温，推动短端收益率上行。
• 市场情绪修复但脆弱性上升：市场情绪在政策预期修正和地缘冲突缓解后有所修复，但交易拥挤度快速上升至去年8月和11月水平，显示市场结构存在隐患。
• 风格转向大盘股：当前大盘股估值回到2021年以来低位，盈利更为稳定，资金面也更倾向于配置大盘股。
• 投资策略建议：短期应保持低持仓，关注受益于CPI上行的农业、国产替代的半导体和计算机，以及稳增长政策下的公用事业和消费龙头。中期应持续关注通胀主线，包括农业、食品饮料、家电、医药等消费行业龙头及泛消费概念。

主要观点

一、非农推升加息预期，利差倒挂暗示衰退风险上升

• 7月非农就业人口增加52.8万人，远超预期，失业率降至3.5%。
• 美债10Y-2Y期限利差倒挂至-0.41%，为2009年9月以来最低水平。
• 尽管非农数据强劲，但PMI和消费者信心指数等数据仍指向经济下行趋势。
• 劳动力参与率低于疫情前水平，显示劳动力市场可能被高估。
• 市场预期美联储9月加息概率升至68%，全年至少加息300BP。

二、市场情绪修复的基础有待夯实

• 市场情绪在非农数据公布后快速修复，指数回升。
• 成交额占比前四行业拥挤度上升至去年8月和11月水平，显示市场机会被过度挖掘。
• 资金流出，市场回归存量博弈格局，北向资金净流出12.3亿元，ETF基金净赎回41.2亿元。
• 机构配置趋于再平衡，低持仓成为短期最优选择，电子、计算机、通信、医药等板块为机构相对低配行业。

三、风格正在指向大盘

• 大盘股估值已回到2021年以来低位，具备配置性价比。
• 大盘股盈利波动更小，风险抵御能力更强。
• 货币政策回归中性，资金利率低位回升后权益市场表现偏弱，大盘股价值进一步凸显。

关键信息

• 非农数据：7月非农数据超预期，但劳动力市场存在结构性问题。
• 美债利差：10Y-2Y利差倒挂至-0.41%，为历史低位，反映衰退风险上升。
• 市场情绪：情绪修复但脆弱性上升，交易拥挤度高。
• 资金流向：北向资金净流出，ETF基金净赎回，两融成交占比下降。
• 行业配置：机构减配行业近期表现较好，显示市场风格变化。
• 投资策略：短期低持仓，中期关注通胀主线，如农业、消费龙头及泛消费概念。
• 风险提示：地缘冲突、中美贸易摩擦、疫情反复可能超预期。

风险提示

• 地缘冲突超预期
• 中美贸易摩擦超预期
• 疫情反复超预期

数据支持

• 图表1：二季度以来市场表现与西部策略观点复盘
• 图表2：7月美国非农数据超预期
• 图表3：10Y-2Y美债期限利差为-0.41%
• 图表4：7月美国劳动参与率为62.1%，环比下降0.1%
• 图表5：美国员工统筹指数持续低迷
• 图表6：美国衰退阶段对应失业率抬升与PMI下跌
• 图表7：全球主要经济体PMI趋于回落
• 图表8：9月美联储加息概率为68%
• 图表9：市场预期美联储今年至少加息300BP
• 图表10：市场情绪快速修复
• 图表11：成交占比前四行业拥挤度分位数
• 图表12：两融成交占比总成交额
• 图表13：北向资金当周净流入
• 图表14：ETF基金变动规模（亿元）
• 图表15：权益类公募基金发行规模（亿元）
• 图表16：不同预期盈利增速个股当年业绩miss的概率
• 图表17：本周上涨行业多数为近两年机构减配行业
• 图表18：大盘股相对估值回到低位
• 图表19：大盘股盈利相对更为稳定
• 图表20：资金利率低位快速回升后权益市场整体表现不佳

分析师信息

• 易斌
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