20131013-兴业证券-铁路行业系列报告之二_路走一步_心谋千里--铁路投融资改革探索_16页_963kb

铁路投融资改革探索总结

核心内容

本报告分析了中国铁路行业在“十二五”期间面临的资金短缺问题，以及国外铁路融资模式与国内其他基础设施行业的融资方式。同时，探讨了中国铁路投融资体制改革的初步举措与未来可能的融资路径，为铁路行业的发展提供参考。

主要观点

• 铁路盈利能力不足：铁路行业盈利水平仅能勉强维持盈亏平衡，无法支撑大规模投资，需依赖债务融资。
• 铁路建设资金需求巨大：预计“十二五”期间铁路固定资产投资额将超过2.8万亿元，其中2.3万亿为基本建设投资，0.5万亿为设备投资。
• 铁路融资渠道单一：目前铁路融资主要依赖债务融资（占比约80%），而资本金来源有限，仅占约20%。
• 铁路资产负债率高企：截至2013年Q1，铁道部资产负债率已达62.3%，经营现金流仅能覆盖利息，无法偿还本金。
• 国外铁路融资模式多样：美国通过私有化与政府补贴相结合；日本通过政府背债、民营化与上市融资；欧洲则通过政府投资干线，鼓励私人投资支线。
• 国内其他基础设施行业融资模式成熟：高速公路采用“贷款修路、收费还贷”模式；民航通过建设基金、融资租赁、机场分离等方式实现多元化融资；电信行业通过股份制改革与分步上市实现融资。
• 铁路改革迈出第一步：国务院提出多项改革措施，包括推进投融资体制改革、完善运价机制、建立公益性运输补贴制度、盘活铁路用地资源、强化企业经营管理和加快项目前期工作。
• 未来铁路融资将多元化：在整合传统融资方式的同时，开发新型融资模式，如铁路发展基金、PPP模式、信托融资、融资租赁、资产证券化等。

关键信息

一、铁路建设目标与现状

• 目标：至2020年，全国铁路营业里程达到12万公里以上，复线率和电气化率分别达到50%和60%以上。
• 现状：截至2012年，全国铁路营业里程为9.76万公里，复线率45%，电气化率51%。
• 增长空间：铁路营业里程五年增长32%，基本建设投资总额同比增长16%。

二、铁路融资结构

• 资金来源：主要依赖债务融资（银行借款、发债），占比约80%；资本金来源有限，包括建设基金、税后利润、折旧等，占比约20%。
• 资金运用：基建投资占主导，还本付息、设备更新等为次要支出。
• 资产负债率：从2009年的53.1%上升至2013年Q1的62.3%，面临较大财务压力。

三、国外铁路融资模式

• 美国：私有化为主，政府提供土地补贴与税收优惠，铁路债券受市场欢迎。
• 日本：政府承担债务，通过民营化改革、上市融资等方式实现债务清偿。
• 欧洲：政府投资干线，鼓励私人资本建设支线，通过财政补贴与政策支持推动发展。

四、国内其他基础设施行业融资方式

• 高速公路：采用“贷款修路、收费还贷”模式，吸引社会资本，同时征收车购税用于维护。
• 民航：实行机场与航空公司分离，征收建设基金，允许融资租赁，吸引外商投资。
• 电信：通过股份制改革与分步上市实现融资，逐步实现市场化运作。

五、铁路投融资改革措施

• 市场化运作：推进铁路运价市场化，提高盈利能力。
• 政策补贴：允许土地出让、税收优惠、对公益性运输进行补贴。
• 引入社会资本：开放城际、市域、资源开发性铁路和支线铁路的经营权，鼓励社会资本投资。
• 设立铁路发展基金：以中央财政资金为引导，吸引社会法人投资。
• 资产证券化：铁路具备稳定现金流，适合进行资产证券化融资。
• PPP模式：鼓励合资铁路，未来将推广更多形式的PPP合作。

六、未来铁路融资展望

• 整合传统融资方式：政府类投入、建设基金、债务融资、股权融资、PPP合资铁路等。
• 开发新型融资模式：信托融资、融资租赁、资产证券化等。
• 多元化融资渠道：铁路行业将逐步摆脱单一债务融资，实现市场化运作。

风险提示

• 宏观经济波动：铁路运量受宏观经济影响较大。
• 改革方案不确定性：铁路投融资体制改革下一步尚不明朗，存在政策风险。

投资评级

• 行业评级：推荐（相对表现优于市场）。
• 公司评级：
  • 大秦铁路：买入
  • 广深铁路：增持
  • 铁龙物流：增持

融资渠道对比

结论

中国铁路行业在“十二五”期间面临巨大的建设资金需求，但盈利能力有限，主要依赖债务融资，导致资产负债率高企。为解决资金短缺问题，政府提出多项改革措施，包括市场化运价、政策补贴、引入社会资本、设立铁路发展基金等。同时，借鉴国外及国内其他行业的成功经验，铁路行业将逐步实现多元化融资，推进市场化运作，提升盈利能力。未来铁路行业有望通过多种融资方式实现可持续发展，因此维持“推荐”评级。