专题策略：如何把握“人口转型”下资本市场的投资机会-20210422-中泰证券-26页_1mb

报告摘要

如何把握“人口转型”下资本市场的投资机会

核心内容

本文围绕中国“人口转型”背景，探讨其对经济与资本市场的影响，并分析投资机会与风险。文章指出，人口红利本质上是一种“人口借贷”，随着人口结构向老龄化与少子化阶段转变，投资重点应从生育端转向老龄化社会带来的消费结构变化。

主要观点

人口红利的本质是人口借贷
- 人口红利在18-65岁之间是社会的优质资产，而65岁之后则转变为社会负担。
- 低劳动力成本优势是对人口红利的滥用，长期维持可能削弱人口繁衍能力，影响人力资源可持续性。
中国人口转型将进入新阶段
- 建国后两波婴儿潮红利已接近临界点，未来5-10年可能进入第Ⅳ阶段（老龄化与少子化）。
- 第一波婴儿潮（1952-1958）将从2025年起逐步退出劳动市场。
- 第二波婴儿潮（1962-1973）将在2022年步入集中退休期，青年人口持续减少，将加重财政负担。
- 第三波婴儿潮（1986-1991）即将失去黄金生育年龄，生育意愿持续下降。
经济数量与质量的辩证关系
- 老龄化导致经济总量指标（如GDP增速）下行，但经济质量未必同步下降。
- 日本虽经历“失去三十年”，但通过日元国际化、收入分配改革等措施，经济质量与国家竞争力提升。
房地产系统性风险并非必然
- 人口结构由第Ⅲ阶段向第Ⅳ阶段转变，房价可能面临下行压力，但政策调控可起到“平滑”作用。
- 日本房地产泡沫破裂是“先松后紧”货币政策与人口结构变化共同作用的结果，我国可借鉴经验，适度放宽调控。
鼓励生育政策效果有限
- 全球各国鼓励生育政策未能使总和生育率（TFR）达到2.1的世代更替水平，东亚国家反应最不敏感。
- 鼓励生育政策存在边际效用递减现象，且可能加剧社会结构失衡与财政负担。
老龄化下的投资机会
- 老龄化催生“纯老年人”消费市场，如养老护理、殡葬、医疗保健等。
- 年轻人主导的消费趋势推动保险、药品保健、医美、宠物经济等细分行业。
- “新世代”年轻人（95后-00后）是“新消费”代表，其消费潜力推动国货与互联网消费崛起。