2015年-IMF国际货币组织全球_Systemic_Risk_A_New_Trade_46页_840kb

报告摘要

总结：系统性风险与货币政策的新权衡

核心内容

本文探讨了系统性风险是否为货币政策提供了一个新的权衡点。研究基于一个包含系统性风险的扩展版新凯恩斯主义DSGE模型，分析了货币政策对系统性风险和宏观经济福利的影响。作者认为，虽然传统的利率政策在应对系统性风险方面存在局限，但系统性货币政策反应在某些条件下可以改善福利。相比之下，宏观审慎政策（如逆周期资本要求）更具稳健性，并能带来更高的福利收益。

主要观点

系统性风险的定义：系统性风险源于金融中介部门的杠杆行为和资产价格波动，当资产价格下跌导致金融中介的股权回报下降，进而无法融资时，系统性风险上升。
货币政策的局限性：
- 意外加息：意外提高政策利率会降低产出、通货膨胀和资产价格，但不会根本缓解金融风险。
- 系统性反应的敏感性：基于简单政策规则的系统性反应对模型参数敏感，且在资产价格下跌时可能加剧金融压力。
宏观审慎政策的优势：
- 逆周期调整：通过调整杠杆或风险定价的税负，宏观审慎政策能更有效地限制杠杆增长，降低系统性风险。
- 稳健性：与货币政策不同，宏观审慎政策不需同时兼顾通胀和产出目标，因此在应对系统性风险时更为稳健。
杠杆与系统性风险的关系：
- 杠杆行为在经济周期中表现出顺周期性，这使得在经济繁荣时期更容易积累系统性风险。
- 在资本约束下，负面冲击会放大杠杆效应，从而增加系统性风险。
风险定价的扭曲：在良好经济时期，风险被低估；在危机时期，风险被高估，这种逆周期性有助于理解为何系统性风险在经济扩张时积累。

关键信息

模型结构：模型包括三个部门：家庭、金融中介和实物生产部门。金融中介由经理人运营，其目标是最大化声誉。
金融摩擦：
- 所有权与管理分离：导致金融中介采取顺周期的风险行为。
- 股权约束：在金融压力时期，金融中介难以融资，从而限制其风险承担能力。
货币政策规则：作者采用简单的泰勒型规则，将金融变量（如杠杆或风险定价）纳入政策反应中，以评估其对系统性风险和福利的影响。
宏观审慎政策工具：如逆周期资本要求，通过对杠杆或风险定价征税（或补贴）来稳定金融系统。
福利分析：
- 简单的货币政策反应在某些情况下可能降低福利。
- 宏观审慎政策能更有效地减少系统性风险，从而提高整体福利。
模型校准：模型被校准以匹配实际的宏观经济和金融数据，特别关注杠杆与产出之间的非线性关系。