20171011-中国银河国际证券-TRADING_IDEA：INSURANCE_SECTOR_–_ZHONGAN_INSURANCE_AND_TWO_RELATED_IDEAS_489kb

保险板块 - 中安保险及两个相关投资思路

核心内容

中安在线财险（6060.HK）自IPO以来已上涨49%，当前市净率（PBR）为6.6倍。虽然该估值水平高于大多数全球上市的金融科技公司，但由于以下因素，短期内估值可能具有可持续性：

• 当前可交易市场资本仅为113亿港元，仅占公司全部市场资本的8.8%，主要受限于IPO前投资者和基石投资者的锁定期；
• 公司H股市场资本接近400亿港元，有望在2017年11月或2018年2月的恒生综合指数季度审查中被纳入，进而加入港股通（Stock Connect）名单，吸引南向投资者。

主要观点

1. 中安保险的估值支撑

• 当前PBR为6.6倍，高于大多数全球上市金融科技公司，但低于Square；
• 若中安保险被纳入恒生综合指数和港股通，将提升其市场关注度和流动性，有助于维持当前估值；
• 未来若纳入MSCI指数，将进一步增强其吸引力。

2. 长期估值风险

• 中安保险目前仅占PICC财险（2328.HK）市场资本的62%，但其净保费收入仅为PICC财险的1.4%，显示其业务规模与估值不匹配；
• 若无法证明金融科技对其盈利能力的显著提升，估值可能面临下行压力。

3. Ping An Insurance（2318.HK）的潜在价值

• Ping An Insurance的估值指标（如2018E PER、2017E PBR）接近其五年平均水平，表明其估值尚未充分体现金融科技业务的潜力；
• 公司互联网金融业务（如陆金所、平安好医生等）账面价值约209亿人民币，若按5倍PBR估值，其价值可达1045亿人民币，相当于公司市值的10.7%；
• 互联网金融业务在1H17实现净盈利4.2亿人民币，较1H16的亏损显著改善。

4. Sinolink（1168.HK）的投资机会

• Sinolink持有中安保险约4.5%的股份，其账面价值在中安股价上涨后提升至112亿港元；
• 若按0.45倍PBR估值其非中安业务，并对中安股份进行40%折价，Sinolink的合理估值约为59亿港元，较当前市值有20.1%的潜在上涨空间；
• 若中安保险被纳入港股通，Sinolink可能进一步受益。

关键信息

• 中安保险：当前市净率6.6倍，高于多数全球金融科技公司，但可交易市场资本仅占8.8%；
• Ping An Insurance：互联网金融业务盈利改善，估值指标接近五年均值，适合保守型投资者；
• Sinolink：持有中安保险股份，潜在增值空间较大，适合高风险偏好投资者；
• 未来风险：锁定期结束后可交易股份将增加121%，可能稀释估值；若其他金融科技公司（如蚂蚁金服、陆金所）上市，可能分流资金。

估值对比（图1）

估值指标（图3）

投资建议

• BUY：预期股价在未来12个月内上涨超过20%；
• SELL：预期股价在未来12个月内下跌超过20%；
• HOLD：无明显催化剂，需进一步信号以决定是否上调或下调评级。

风险提示

• 锁定期结束后，中安保险可交易股份将增加121%，可能对估值产生压力；
• 若其他金融科技公司（如蚂蚁金服、陆金所）上市，可能分流资金，影响中安保险的稀缺性溢价；
• Ping An Insurance的互联网金融业务尚未充分体现于股价中，需关注其未来盈利能力的提升。

估值结论

• 中安保险短期估值可能受稀缺性溢价支撑，但长期需验证金融科技对其盈利的推动作用；
• Ping An Insurance的估值相对合理，适合保守型投资者；
• Sinolink持有中安保险股份，具有潜在增值空间，适合高风险偏好投资者。