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2014 Outlook: Identify Near/Medium-Term Drivers; Buy MGM China

核心内容概述

本报告对澳门博彩股在2014年的表现进行了分析，指出尽管短期内可能面临波动，但长期仍具备增长潜力。报告重点分析了推动股价上涨的四个催化剂，包括GGR升级、市场占有率稳定、Cotai项目带来的价值增长以及股息提升。同时，报告更新了对各公司的评级与目标价，并指出MGM China相较于MPEL具有更高的潜在回报，因此将其替换为CL-Buy名单中的首选股。

主要观点

• 短期波动预期：由于2014年VIP GGR增长可能难以持续，且市场已部分定价这些催化剂，博彩股在短期内可能会出现调整，特别是对VIP依赖较高的公司。
• 长期增长前景：随着Cotai项目逐步开放（预计2015-2017年），预计能推动行业EBITDA复合年增长率（CAGR）达到18%，并带来估值提升。
• 市场结构变化：部分博彩公司（如Sands China）因有更多剩余容量，可提升其盈利增长潜力，通过增加高端市场曝光和转移桌位至大众市场来提高利润。
• 投资建议：MGM China被列为Buy，因其Cotai项目对EBITDA增长的推动作用。Galaxy和Sands China也维持Buy评级，而SJM和Wynn Macau因对VIP的高依赖性，评级为Neutral。

关键信息

评级与目标价调整

• 表示在Conviction List上
  ^ 每ADR相当于3只港股普通股（6883.HK），因此港股目标价已调整为111.4港元。

收入与EBITDA预测（2013E-2018E）

GGR与EBITDA结构

2014年GGR增长预测

• VIP GGR增长：预计为24%（高于此前的12%），但可能难以持续。
• 大众市场GGR增长：预计为16%。
• 总GGR增长：预计为18%，高于市场预期的高个位数增长。

市场容量与客房情况

• 总客房数：28,458（2013E）
• 空置客房数：3,951（2013E）
• 客房利用率：已达到较高水平，但仍不构成访客增长的限制。

结论

尽管短期内澳门博彩股可能面临波动，但长期来看，随着Cotai项目的推进和市场对新项目的估值提升，行业仍具备增长潜力。MGM China因其Cotai项目和更高的潜在回报，被推荐为Buy，取代MPEL进入CL-Buy名单。Galaxy和Sands China也维持Buy评级，而SJM和Wynn Macau因对VIP的高依赖性，评级为Neutral。整体市场估值已接近历史高位，但仍有进一步上行空间。