轮胎行业跟踪之七：抓住外资持续退出，行业加速集中的行业性机会-20210411-西部证券-15页_515kb

轮胎行业跟踪之七：抓住外资持续退出与行业集中的机会

核心内容

本报告指出，未来3-4年，国内轮胎行业将出现显著的行业性机会，主要源于外资渠道的持续流失和国内行业加速集中。这将推动国内头部企业市场份额的持续提升，并带来行业β行情。

主要观点

外资企业在中国市场份额持续下滑

1. 盈利水平和全球份额下滑：

   • 外资轮胎企业在全球范围内盈利水平持续下滑，2020年全球轮胎总销量同比减少11.7%，配套市场和替换市场分别下滑14.7%和10.6%。
   • 2020年全球轮胎行业CR3（普利司通、米其林、固特异）市占率从2000年的57.0%下滑至2019年的37.8%。
   • CR10（全球轮胎行业前十大企业）市占率从2000年的80.6%下滑至2019年的63.2%。
   • 中国轮胎企业全球市占率从2000年的5.2%提升至2019年的18.7%，成为全球行业份额增长的重要力量。

2. 渠道流失是主要因素：

   • 国产轮胎渠道加价率是外资的3倍左右，且国产轮胎在品质、品牌、服务等方面逐步获得市场认可。
   • 外资轮胎在中国零售市场份额从70%下滑至55%，预计2025年将降至30%。

3. 车企降成本诉求推动零售下滑：

   • 主机厂销量持续下滑，盈利能力减弱，推动轮胎行业降本需求。
   • 外资轮胎在华配套销量大幅下滑（如固特异亚太区配套销量连续三年下滑，2020年同比下滑23%），预示零售市场份额的进一步流失。

国内行业分化与渠道挤压

1. 行业已基本完成出清：

   • 自2014年“双反”事件后，国内轮胎行业加速出清，企业数量从400多家减少至200家左右。
   • 2015-2019年，头部企业营收和净利润增长显著，而尾部企业利润下滑甚至亏损。

2. 头部企业通过渠道扩张加速集中：

   • 头部企业凭借资金、规模、管理优势，抢占渠道资源，推动零售市场集中。
   • 随着国内零售市场成为主要需求增长点，头部企业将通过渠道扩张实现对小企业的出清。

3. 渠道资源争夺是未来主战场：

   • 渠道利润、粘性、认知和终端认可是渠道争夺的关键要素。
   • 玲珑轮胎率先提出“新零售元年”战略，通过智慧营销平台提升渠道效率，推动零售增长。

关键信息

• 行业β行情预期：未来3-4年，国内轮胎行业将出现β行情，主要来自外资渠道流失和国内集中度提升。
• 零售市场增量：国内零售市场将成为未来需求的主要增量来源，预计2025年乘用车替换胎需求量达2.4亿条。
• 外资份额预测：外资在中国零售市场份额预计从70%降至30%，渠道流失是主要原因。
• 头部企业表现：
  • 玲珑轮胎：2015-2019年营收增长96.5%，净利润增长146%。
  • 赛轮轮胎：2015-2019年营收增长54.86%，净利润增长519%。
  • 森麒麟：2015-2019年营收增长93.75%，净利润增长156.67%。
  • 三角轮胎：2015-2019年营收增长10.46%，净利润增长33.15%。
  • 贵州轮胎：2015-2019年营收增长14.72%，净利润增长135.33%。
• 资本开支趋势：头部企业持续加大资本开支，以提升规模效应和市场竞争力，尾部企业则逐渐停止投资。

投资建议

• 关注头部企业：建议投资者关注玲珑轮胎（601966.SH）、赛轮轮胎（601058.SH）、森麒麟（002984.SZ）、三角轮胎（601163.SH）、贵州轮胎（000589.SZ）等企业。
• 重视α积累：在行业β行情中，企业核心竞争力（α）的积累是未来脱颖而出的关键。

风险提示

• 项目建设落后预期；
• 主要市场关税壁垒政策变动；
• 原材料价格剧烈波动等。

行业评级

• 行业评级：超配
• 评级变动：维持

总结

本报告强调了外资持续退出和国内行业加速集中的趋势，分析了外资企业在中国市场表现下滑的原因，以及国内头部企业在渠道争夺和市场集中中的优势。通过“新零售”战略，国内企业有望在零售市场实现更大增长，从而推动整个行业的β行情。同时，提醒投资者关注企业α价值的积累，以应对未来的竞争环境。