20260205-东吴证券-晨会纪要_12页_762kb

东吴证券晨会纪要总结（2026-02-05）

核心内容概述

本次晨会围绕宏观策略、金融产品深度分析、固收金工及行业推荐个股等主题展开，重点分析了2026年年初商品市场流动性冲击对不同板块的影响，以及黄金ETF、可转债发行、新能源汽车相关企业等的市场表现与未来展望。

宏观策略分析

商品市场流动性冲击后的错杀品种

• 事件回顾：2026年2月3日，白银期货跌停，成为本轮商品市场下跌的起点。
• 下跌传导机制：
  • 通过期货市场Margin Call触发抛售，导致相关权益和商品持仓下跌；
  • 无法减仓或止损时，市场通过做空对冲白银持仓风险，进一步引发下跌。
• 市场反应：白银期货在2月3日夜盘收涨，流动性风险逐步缓和，但波动率仍处于高位，需进一步“降波”。
• 核心观点：
  • 流动性冲击后，商品市场需回归基本面定价逻辑；
  • 2026年大宗商品市场配置价值仍存，三条主线包括贵金属、有色金属和化工；
  • 黄金仍受“去美元化”和宏观政策支撑，但短期需警惕情绪波动和获利盘调整。

金融产品深度分析

黄金ETF：2026年1月复盘与2月展望

• 市场表现回顾：2026年1月沪金持续上行，月末波动加剧，价格重心上移；
• 关键影响因素：
  • 降息预期支撑黄金配置价值；
  • 美元信用变化影响黄金货币属性；
  • 地缘政治风险提升避险需求；
  • 央行购金及投资端需求托底金价。
• 后市展望：
  • 关注2026年2月美国宏观数据、货币政策表态及地缘局势；
  • 金价预计维持高波动、宽幅震荡格局，中长期配置逻辑仍具支撑；
  • 短期需警惕情绪升温与获利盘消化带来的阶段性调整风险。
• 相关ETF产品：华安黄金ETF（518880.SH）总市值达1275.26亿元，当日成交额743.97亿元。

固收金工分析

不同情境下存款超额流出测算

• 存款搬家现象：2025年第三季度居民存款新增规模超季节性下行，资金流向低风险资产，如银行理财和货币基金；
• 定期存款到期测算：
  • 2026年金融机构定期存款到期额约103.1万亿元；
  • 假设三种情景，预计2026年存款超额流出分别为32.3万亿元、27.8万亿元、21.5万亿元；
  • 倾向中性情形，预计超额流出27.8万亿元。
• 市场格局：当前“股涨债稳”，债市基本面和流动性支撑仍在，但“股债跷跷板”效应显著；
• 风险提示：
  • 测算偏差风险；
  • 资金流向不确定性；
  • 宏观环境与政策变动；
  • 储蓄行为变异风险。

行业推荐个股分析

华泰证券（601688）

• 事件：拟发行100亿元可转债，支持境外业务发展；
• 影响：对H股稀释较大，对A股影响较小；
• 盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为171/201/210亿元，增速分别为11%、18%、4%；
• 投资评级：维持“买入”评级；
• 风险提示：监管趋严、行业竞争加剧、经营管理风险。

巴比食品（605338）

• 业绩表现：2025年营收18.59亿元，同比+11.2%，归母净利润2.73亿元，同比-1.3%；
• 增长驱动：并购整合、小笼包新店型验证成功、线上订单增长；
• 盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为2.7/3.3/4.0亿元，对应PE分别为27/23/19X；
• 投资评级：维持“买入”评级；
• 风险提示：食品安全、原材料价格波动、行业竞争。

富特科技（301607）

• 行业地位：国内车载高压电源系统头部企业，2025年上半年市占率8%；
• 业绩预测：2025-2027年归母净利润2.30/3.65/5.35亿元，增速分别为+143%、+58%、+47%；
• 技术优势：具备HVDC技术积累，SiC功率器件经验丰富；
• 海外市场：2025年海外收入占比17%，预计2026年海外业务将推动营收增长；
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级；
• 风险提示：新能源汽车销量不及预期、全球化拓展不及预期、技术迭代不及预期。

赛恩斯（688480）

• 新业务布局：拟开展钼加工及销售业务，综合回收铼资源；
• 战略意义：与紫金矿业合作共建铼酸铵生产线，提升铼资源回收能力；
• 盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为1.45/2.00/2.79亿元，对应PE分别为54/39/28倍；
• 投资评级：维持“买入”评级；
• 风险提示：行业政策变化、投产进度不及预期、金属价格波动。

风险提示

• 宏观策略：美联储货币政策路径不确定性、地缘政治风险、商品市场情绪波动；
• 金融产品：政策突变、宏观经济不及预期、重大宏观事件；
• 固收金工：测算偏差、资金流向不确定性、宏观政策变动、储蓄行为变异；
• 行业个股：监管趋严、行业竞争加剧、经营管理风险、技术迭代不及预期。

投资评级标准

• 公司评级：
  • 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
  • 增持：介于5%与15%之间；
  • 中性：介于-5%与5%之间；
  • 减持：介于-15%与-5%之间；
  • 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
• 行业评级：
  • 增持：预期行业指数相对基准强于5%；
  • 中性：介于-5%与5%之间；
  • 减持：预期行业指数相对基准弱于5%。

免责声明

• 本报告仅供东吴证券客户使用；
• 信息或观点不构成投资建议，不承担使用后果的责任；
• 报告内容可能变更，不保证准确性与完整性；
• 未经授权不得翻版、复制、发布本报告内容。