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总结：PetroChina 和 CNOOC 的投资分析

核心内容

本报告分析了中国石油和天然气行业的市场环境及主要公司（PetroChina 和 CNOOC）的投资前景。报告指出，尽管全球石油市场正在调整，但油价预计将在 2017 年温和回升，PetroChina 有望受益于成本控制、资本开支削减以及更高的盈利潜力，因此给予其“买入”评级，而 CNOOC 由于其上游业务结构，可能相对落后，评级为“中性”。

主要观点

• 油价预期：预计 2017 年平均布伦特油价为 55 美元/桶，长期展望为 53 美元/桶。尽管存在下行风险，但油价的逐步恢复将有助于提升盈利。
• PetroChina 的优势：
  • 成本控制：PetroChina 已实施多项成本削减措施，包括高成本油田的产量削减，从而提高盈利能力。
  • 分红潜力：PetroChina 有能力提高分红，其自由现金流收益率和现金回报率较高，且在 2016 年已发放了历史罕见的特别分红。
  • 综合业务模式：其综合业务模式使其在油价波动中更具韧性，相较于 CNOOC 的勘探生产（E&P）模式更具优势。
• CNOOC 的挑战：
  • 相对落后：CNOOC 在油价波动中可能表现不如全球同行，尤其在成本削减灵活性和业务执行方面。
  • 产量变化：尽管 CNOOC 有望通过新油田提升产量，但其老油田仍可能面临产量削减。
• 估值与目标价：
  • PetroChina (H) 的 12 个月目标价上调 3% 至 6.70 港元，其 EV/DACF 倍数从 5.7X 降至 5.5X。
  • CNOOC 的 12 个月目标价上调 9% 至 10.10 港元，EV/DACF 倍数从 4.8X 升至 5.1X。
• 市场表现与基金配置：
  • 中国石油公司的股票在基金配置中普遍被低估，但近期关注度有所上升。
  • PetroChina (H) 和 CNOOC 的基金持仓权重分别降至 23bps 和 15bps。

关键信息

油价与盈利预测

• 布伦特油价：2016 年预测为 43 美元/桶，2017 年预测为 55 美元/桶，长期为 53 美元/桶。
• EPS 增长：预计油价每上涨 1 美元/桶，PetroChina 和 CNOOC 的 2017 年每股收益（EPS）将分别增长 5% 和 7%。
• 2017 年产量预测：
  • PetroChina：预计国内原油产量将下降 2% 至 2,035 千桶/日。
  • CNOOC：预计国内原油产量将增长 1% 至 784 千桶/日。

估值与财务指标

• PetroChina (H)：
  • 当前收盘价：5.55 港元。
  • 12 个月目标价：6.70 港元。
  • 2017 年 EV/DACF 倍数：5.5X。
  • 2017 年 P/B 倍数：0.7X。
• CNOOC (H)：
  • 当前收盘价：10.38 港元。
  • 12 个月目标价：10.10 港元。
  • 2017 年 EV/DACF 倍数：5.2X。
  • 2017 年 P/B 倍数：1.0X。

管道改革与成本模型

• 新政策：国家发改委于 2016 年 10 月宣布天然气管道定价机制改革，采用“成本加合理回报”模式，允许 8% 的投资回报率（税后），基于 75% 的平均负荷因子。
• 影响：该政策有助于缓解对 PetroChina 管道盈利能力的担忧，并改善其业务结构。

分红与财务健康

• PetroChina：
  • 2017 年自由现金流收益率较高，且具备更高的分红能力。
  • 2016 年特别分红表明管理层重视分红，可能带来估值修复。
• CNOOC：
  • 2017 年分红能力较弱，且面临资产减值风险。

风险提示

• PetroChina：油价/天然气价格低于预期、产量下降、炼油利润下滑、重组结果不佳、资产减值。
• CNOOC：油价/天然气价格波动、产量变化、资产减值。

结论

PetroChina (H) 在油价温和回升、成本控制及分红潜力方面更具优势，因此被推荐为“买入”；而 CNOOC 由于业务结构及市场表现，评级为“中性”。整体而言，中国石油公司正在经历结构性调整，未来盈利与估值有望逐步改善。