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国投证券债市温度计定期报告（2024年4月20日）：基本面与利率信号同幅平衡，经济增长信号转动间有细微优化

摘要

国投证券股份有限公司于2024年4月20日发布债市温度计定期报告。据该报告，当周（4月14日至20日）固收基本面监测体系运行平稳，但经济信号明显转动。总体而言，宏观经济运行在多个领域呈现纠结态势，消费与地产疲软、工业生产略有放缓、国际大宗商品波动，均可能对债市利率敏感度产生影响。

一、国投固收基本面监测体系信号平衡

本报告分析了固收监测中最新更新的63个高频指标，结合50个指标的当月同比数据，总体上观察，“利好”与“利空”各率为50%。主要利好表现在粗钢产量同比缩量、商品房价格温和回升、土地成交面积走强、地铁客运量趋于活跃以及集装箱运价指数拉动。利空则来源于耗煤指标、商品房成交面积疲软、多数工业品价格下行以及农产品整体价格走低。

二、利率十大同步信号同幅平衡运行，部分指标边际略显改善

利率同步信号监测中的“利好”与“利空”信号各五项，整体延续上周平衡态势，但较上周有3项数据从上升/下降趋势中发生逆转，显示多重因素交织下的经济结构阴阳平衡。

其中，“利好”信号部分指标包括：

• 挖掘机销量同比（6MMA）下滑幅度扩大至-204%，虽延续下行趋势，但挖掘技术、设备升级或有利于长期新旧动能转换；
• 重点企业粗钢产量同比骤降至-28%，符合环保限产及供给侧改革导向；
• PMI同比负值加深至-66%，反映高景气度在拐点调整；
• 信用周期加速上行至37%，反映平台经济修复与金融端资金松动联动；
• 另外美元指数走高至1062点，创造资本流入压力。

而“利空”信号部分指标包括：

• 水泥价格同比跌幅扩大至-235%，显示需求不足预期；
• 土地出让收入继此前-132%后仍维持00%；或反映基建投资热情尚未传导至土地市场；
• 铁矿石港口库存续增至138亿吨，期货价格亦不稳；
• 票据融资余额环比下降至116万亿，金融去杠杆色彩仍未褪去；
• 铜金比价值走高至183点，显示金属市场走向分化趋势。

总体分析与风险提示

受声明提示，本报告数据取样标准、口径可能存在误差，依据Wind与券商方面发布时间整合前一周期，尽管同步信号平衡，但报告仍建议债市投资者密切关注全年财政与货币政策走向，尤其是在碳减排、新型基础设施、“双碳”目标下的结构性宽松可能性。

研究团队信息

本报告分析人员为：
尹睿哲（SAC执业证书编号：未编码）、刘冬（SAC执业证书编号：未编码）。
本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。