20171204-广发证券-中科创达-300496.SZ-拟并购图形图像算法公司MM_solution_5页_492kb
报告摘要
中科创达（300496.SZ）拟并购MM solution总结
核心内容
中科创达（300496.SZ）宣布拟通过其欧洲全资子公司收购保加利亚图形图像算法公司MM solution。该交易尚需国家主管机构审批，交易对价为3100万欧元，约合2.44亿元人民币。此次并购旨在增强公司在图像处理领域的技术实力与客户资源，提升在智能车载、物联网等领域的竞争力。
标的公司简介
MM solution是一家全球领先的移动终端图像和视频解决方案提供商，拥有16年的图像系统与架构经验，具备强大的图像处理算法开发、优化和集成能力。其主营业务集中在手机、物联网和汽车的嵌入式图像和计算机视觉领域，是高通和德州仪器的战略合作伙伴。
MM solution的主要产品包括：
- Camera Application（摄像头应用）
- Computational Camera（摄像头计算，包括HDR等功能）
- ImagePipe（图像流水线）
- AAA（自动曝光、自动白平衡和自动对焦）
- Camera Framework（摄像头框架）
- Stereo Camera（立体相机）
- Reference Design (参考设计)
- System On-Module（模块化系统）
- E-paper Display Control（电子纸显示控制）
其主要服务包括：
- Software Development（软件开发）
- Camera Customization（摄像头定制）
- Image Quality Tuning（图像质量调教）
- Image Quality Testing（图像质量测试）
- Electronic Design（电子和电气设计）
主要观点
- 协同效应：收购将带来技术和客户资源的协同效应，有助于中科创达在图像处理领域构建更全面的技术体系，并提升在智能车载和物联网等领域的产业壁垒。
- 市场地位：MM solution因参与Samsung GALAXY Nexus项目获得“2012最佳移动图像设备TIPA”奖项，显示出其在移动图像领域的技术实力和市场影响力。
- 财务预测：公司预测2017-2019年EPS分别为0.339元/股、0.616元/股、0.893元/股，对应的PE分别为102倍、56倍、39倍。尽管短期因投入加大导致利润承压，但长期增长潜力显著。
- 盈利增长：预计未来三年营收将分别达到10.7亿元、14.2亿元、19.2亿元，净利润分别为1.37亿元、2.50亿元、3.62亿元。2018年和2019年净利润增速显著，分别为81.72%和44.96%。
关键信息
- 交易对价：3100万欧元，约合2.44亿元人民币（以2017年12月3日汇率计算）。
- 财务表现：
- 2017年1~9月营收为7074万元人民币，净利润为2460万元人民币。
- 2016年营收为1.02亿元人民币，净利润为4313万元人民币。
- 收购影响：由于交割尚未完成，公司暂未将其纳入盈利预测考虑。
- 风险提示：
- 并购事项存在不确定性；
- 短期估值面临压力；
- 公司投入加大，短期利润承压；
- 下游智能化产品推广可能不及预期。
财务数据概览
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 | 2015A | 2016A | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 615 | 848 | 1074 | 1423 | 1915 |
| 营业成本 | 298 | 454 | 497 | 680 | 941 |
| 营业税金及附加 | 3 | 5 | 5 | 7 | 9 |
| 销售费用 | 21 | 47 | 107 | 85 | 115 |
| 管理费用 | 188 | 264 | 376 | 427 | 517 |
| 财务费用 | -4 | -10 | -27 | 9 | 17 |
| 资产减值损失 | 2 | 2 | 6 | 2 | 3 |
| 投资净收益 | -1 | 4 | 1 | 1 | 2 |
| 营业利润 | 106 | 89 | 111 | 213 | 316 |
| 净利润 | 116 | 120 | 137 | 249 | 361 |
| EBITDA | 116 | 95 | 112 | 248 | 362 |
| EPS（元/股） | 1.17 | 0.30 | 0.34 | 0.62 | 0.89 |
估值比率（单位：倍）
| 指标 | 2015A | 2016A | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| P/E | 120.1 | 175.2 | 101.8 | 56.0 | 38.6 |
| P/B | 14.4 | 15.4 | 9.1 | 7.8 | 6.5 |
| EV/EBITDA | 115.2 | 214.9 | 124.6 | 57.1 | 39.3 |
主要财务比率
| 指标 | 2015A | 2016A | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 51.6% | 46.4% | 53.8% | 52.2% | 50.9% |
| 净利率 | 18.9% | 14.2% | 12.8% | 17.5% | 18.9% |
| ROE | 12.0% | 8.8% | 8.9% | 14.0% | 16.8% |
| ROIC | 39.2% | 18.7% | 15.1% | 35.0% | 51.6% |
| 资产负债率 | 18.6% | 41.7% | 33.3% | 33.0% | 33.5% |
| 流动比率 | 5.12 | 1.96 | 3.27 | 2.10 | 1.61 |
| 速动比率 | 5.05 | 1.93 | 3.19 | 2.02 | 1.54 |
投资评级
- 公司评级：买入（预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上）。
- 当前价格：34.51元。
分析师信息
- 刘雪峰：首席分析师，东南大学工学士，中国人民大学经济学硕士，1997年起在多家IT行业跨国公司从事技术、运营与全球项目管理工作，2010年加入招商证券，2014年加入广发证券。
- 王奇珏：分析师，上海财经大学信息管理学士，资产评估硕士，2015年加入广发证券。
- 张璋：研究助理，复旦大学微电子学士，爱荷华州立计算机工程硕士，2013年起在多家美资集成电路设计公司工作，2015年加入广发证券。
- 郑楠：研究助理，北京邮电大学计算机学士，法国巴黎国立高等电信大学移动通信硕士，2010年起在外资企业软件公司从事研发与咨询工作，2015年加入广发证券。
联系方式
- 广州市：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401，邮政编码510620
- 深圳市：深圳福田区益田路6001号太平金融大厦31层，邮政编码518000
- 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层，邮政编码100045
- 上海市：上海浦东新区世纪大道8号国金中心一期16层，邮政编码200120
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