20260227-丝路海洋_北京_科技-山东观察_2025年山东新增_市场化_平台类主体解析_8页_1mb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2025年山东新增“市场化”平台类主体解析 # 山东观察 2025年，山东省新增传统城投38家，其中省级2家，各地级市（包含下属区县、开发区及园区）中青岛市数量最多6家（ $15.79\%$ ），其次济南市5家（ $13.16\%$ ）、枣庄市3家（ $10.53\%$ ），临沂、日照和淄博市各3家（ $7.89\%$ ）、东营、菏泽、济宁、威海和烟台市各2家（ $5.26\%$ ）、滨州市和泰安市各新增1家（ $2.63\%$ ）。 由于城投退平台名单持续推进，传统城投正抓紧转型，“市场化”平台将是未来的重点，这也是本文主要探讨的内容。 2025年山东省“市场化”平台类主体新增24家，其中省级平台2家，地级市平台22家，涉及11个地级市，其中济南市新增5家，青岛市4家，滨州市、济宁市和泰安市各2家，此外东营、菏泽、聊城、临沂、潍坊、烟台和淄博各1家，德州市、威海市、日照市和枣庄市无新增。 具体来看，新增平台主要为区县及开发区（按业务区域划分），地级市和省级平台相对较少；从平台地位来看，分为直属平台（由地方政府国资委、财政局、国资管理中心（局）等直接持有）和非直属平台（由地方政府国资委、财政局、国资管理中心（局）等间接持有，也分一级平台、二级平台……），值得关注的是非直属平台中有不少平台控股股东或间接控股股东为区域内发债（包括城投）主体；从募集资金使用用途来看，以偿还有息债务为主，此外还有用于补充流动性、项目建设和其他（主要包括股权投资、基金投资等）。 先看2家省级平台，山东省融越控股集团有限公司（以下简称“山东融越”），其控股股东山东省国有资产投资控股有限公司（产业控股）也为发债主体，山东融越募集资金用于偿还有息负债、补充发行人及下属子公司流动资金。此外还有山东省国资委实控的山东省港口集团有限公司子公司山东港口投资控股有限公司，募集资金用于全部用来偿还有息债务。 各地级市平台中，济南市作为省会城市，经济财政实力强，2025年新增“市场化”平台类主体数量最多，新增主体包含济南市财政局旗下新增2家发债主体济南财金投资控股集团有限公司（以下简称“济南财金”）和济南市财政投资基金控股集团有限公司，两者为母子公司关系，募集资金均用作产业投资，此外地级市层面济南工业投资控股集团有限公司（以下简称“济南工业”）由济南市国资委直属。区县及开发区层面，济南高新技术产业 开发区的济南高新控股集团有限公司子公司济高科技产业有限公司（以下简称“济高科技”）发债用于偿还有息债务和补充流动资金，天桥区财政局下设二级子公司济南全邦产业发展有限公司（以下简称“济南全邦产业”）发债用于项目建设。 图济南市新增市场化平台类主体股权结构及募资用途 图青岛市新增市场化平台类主体股权结构及募资用途 数据来源：胜遇研究团队整理 对于济南市而言，若新发债主体控股股东也为发债主体（或者下属子公司为发债主体，如济南工业募集资金用于偿还发债子公司到期债券本金），其募集资金使用用途均包含偿还有息债务，如济高科技；而由当地国资下设的新发债平台主体多用于项目建设或产业投资。此外从新发债券类型来看，除了济南财金2025年发行了2只公募公司债（2026年新发2只均为私募债）外，其余主体发行债券均为私募公司债。可见，新设主体的融资资质并不强。 再看2025年青岛市新增市场化平台类发债主体4家，其中区县及开发区3家。发行债券类型全部为私募债。穿透股东结构来看，“新”发债主体股东均为“老”发债主体，且其中区县级（即墨区、黄岛区）新增发债主体均为区域内发债城投子公司。也就是说，青岛市新设平台主体为“向下”新设，从这个角度来看，一方面，在“严控”城投平台增量，原有平台（多为母公司）只能“借新还旧”背景下，是不是意味着子公司的债务（或者项目建设）越来越依靠“自身”解决？另一方面，作为当地国资委下的四/五级平台主体，整体资质也不是很强。 数据来源：胜遇研究团队整理 我们以即墨区为例，2025年，青岛市李沧区、即墨区和城阳区涉及非标违约或商票逾期，说明区域债务压力仍在。此次新增主体股东青岛市即墨区城市开发投资有限公司（以下简称“即墨城投”）为即墨区主要平台，2025年发行了13只债券，合计83.01亿元，均为“借新还旧”，虽然其募集说明书中已声明为“市场化经营主体”，但仍不能实现债券的新增。此次子公司青岛汇泓产业控股有限公司（以下简称“青岛汇鸿”）启动发债，募集说明书对募集资金使用用途的表述为“5亿元拟全部用于鳌山湾港区（即墨区）港口及配套设施建设项目。3亿元全部用于偿还公司及子公司青岛温泉地热开发有限公司银行借款。” 图 滨州、济宁、泰安新增市场化平台类主体发行规模及募资用途 区域 主体名称 简称 2025年发行规模 募集资金使用用途 滨州 滨州国投投资管理集团有限公司 滨州投管 5.00 3.50亿元：偿还有息债务；1.50亿元：项目建设金额 滨州市公用事业集团有限公司 滨州公用 5.00 拟全部用于固定资产项目投资，包括供热提升项目（3.00亿元）、供热设施设备更新项目（1.40亿元），以上两项目实施主体为子公司滨州热力有限公司；此外还有滨州市飞灰填埋场扩容改造工程（0.60亿元）由子公司滨州市净洁固体废弃物处置转运有限公司实施。 济宁 济宁城发产业发展集团有限公司 济宁城发 4.00 用于偿还子公司山东晨阳新型碳材料股份有限公司科技创新领域的银行贷款。 济宁市利源产业投资发展集团有限公司 济宁利源 2.00 全部通过支付预付款或者清偿应付款项等形式支持产业链上下游或与自身经营业务相关的中小微企业（多为民营企业）发展。 泰安 泰安市财金产业发展有限公司 泰安财金 15.00 （1.75亿元+2.43亿元+0.82亿元）拟用于偿还子公司泰山融资租赁有限公司（发债）的到期债务、2亿元拟用于补充流动资金（具体用于对子公司泰山融资租赁有限公司增资，包括但不限于融资租赁业务运营过程中的项目资金投放等）、（1.25亿元+1.57亿元+5.18亿元）拟用于基金出资。 肥城市建投产业投资集团有限公司 肥城产业 7.70 2.7亿元：全部用于偿还有息债务，其中1.3亿元用于偿还本部银行借款、剩余1.40亿元用于偿还子公司肥城城投能源有限公司和肥城城投矿业有限公司银行和金融机构借款。5.0亿元：4.101亿元用于偿还本部银行和金融机构借款、1.815亿元偿还子公司肥城城投能源有限公司银行和金融机构借款。 数据来源：胜遇研究团队整理 其余地级市中滨州市、济宁市和泰安市各新增平台类主体2家，多为二级平台，其中滨州市2家全部为二级平台，其中滨州公用为山东滨达实业集团有限公司（城投）子公司；济宁新增地级市直属平台济宁利源，其主要负责济宁市东部城区城市建设运营和产业投资运营，募集资金主要用于项目建设和股权投资等；此外任区政府投融资服务中心新增平台济宁城发，募集资金用于偿还有息债务。泰安市新增2家均为城投子公司，募集资金使用用途多为偿还有息债务。 图 滨州、济宁、泰安新增市场化平台类主体股权结构 数据来源：胜遇研究团队整理 图 东营、菏泽、聊城、临沂、潍坊、烟台和淄博新增市场化平台类主体发行规模及募资用途 区域 主体名称 简称 2025年发 行规模 募集资金使用用途 东营 东营未来产业服务有限公司 东营未来产业 5.00 2.50亿元：2.00亿元用于黄河三角洲地区超级芦竹生态农业循环与产业振兴建设项目的建设与运营，0.50亿元用于对下属子公司山东中车兆源新材料有限公司权益出资；2.50亿元：其中2.00亿元通过支付预付款或者清偿应付款项等形式支持产业链上下游或与自身经营业务相关的中小微企业发展，0.50亿元用于对下属子公司山东中车兆源新材料有限公司权益出资。 菏泽 山东乡村投资发展集团有限公司 山东乡村投资 5.00 用于支持中小微企业发展 聊城 山东阳昇发展集团有限公司 山东阳昇发展 3.00 全部用于偿还银行贷款。 临沂 山东兴程产业控股集团有限公司 山东兴程产业 3.00 用于偿还公司有息债务。 潍坊 山东引领产业投资有限公司 山东引领产业 15.00 用于偿还公司有息债务。 烟台 莱州市东海产业发展投资有限公司 莱州东海产业 8.00 用于偿还有息债务，包括公司本部、以及子公司莱州市渤海水务有限公司和莱州市国鑫商贸有限公司银行及金融机构借款。 淄博 桓台县金丰产业发展投资集团有限公司 桓台金丰产业 5.80 不低于5.4亿元用于乡村振兴领域相关项目的建设、运营或者偿还项目贷款，剩余不超过0.4亿元用于偿还公司到期债务。 数据来源：胜遇研究团队整理 最后东营、聊城、临沂、潍坊、烟台、淄博和菏泽7个地级市各新增1家，新增主体除菏泽市为地级市主体外，其余均为区县及开发区主体，其中山东阳昇股权于2025年11月 进行了股权变更，实控人由谷阳县财政局变更为聊城市国资委，但目前其业务仍主要为阳谷县公用事业及国有资本运营；从平台层级来看，东营未来产业、山东引领产业和桓台金丰产业为国资直属平台主体，其余均为非直属平台。从募集资金使用用途来看，除东营未来产业、山东乡村投资和桓台金丰产业外，其余主体全部为偿还有息债务。此外从行业划分来看，新增平台全部为产业控股类主体。 图东营、菏泽、聊城、临沂、潍坊、烟台和淄博新增市场化平台类主体股权结构 数据来源：胜遇研究团队整理 以上各新增平台2024年收入构成如下表所示，产业控股类主体业务范围较为多元，业务主要涉及贸易、产品销售、产业园开发运营、融资租赁、粮食储存与销售以及房屋租赁等。仅青岛市和济南市新增了多元金融类主体，主要业务包含投资、融资租赁、小贷、保理业务等。 图各新增市场化平台类主体2024年营业收入构成 序号 主体名称 行业 营业收入构成(2024年) 省级 山东省融越控股集团有限公司 多元金融 融资租赁:51.68%;小额贷款:31.85%;其他金融业务:14.82%;其他业务:1.64% 山东港口投资控股有限公司 多元金融 保理业务:47.69%;融资租赁业务:26.25%;小贷业务:8.17%;其他:5.44%;保险经纪:4.35%;技术开发及服务:2.91%;贸易和供应链业务:2.28%;委贷业务:2.16%;其他业务:0.75% 济南 济高科技产业有限公司 产业控股 产业园区投资运营:42.11%;房产租赁:30.03%;土地整理:11.05%;咨询服务费及利息:7.58%;手续费及佣金:4.38%;污水处理:1.04% 济南财金投资控股集团有限公司 多元金融 投资:38.13%;渠道贸易28.42%;担保:12.56%;融资租赁:10.77%;小贷及典当:2.97%;商业保理:2.92%;资产管理业务2.52%;期货:1.32%(2025年上半年) 济南市财政投资基金控股集团有限公司 多元金融 投资收益(股权直投):30.98%;其他收益:21.79%;利息:19.01%;公允价值变动收益(基金投资):16.84%;公允价值变动收益(股权直投):4.32%;投资收益(基金投资):3.13%;基金管理费:2.07%;咨询费:1.86% 济南工业投资控股集团有限公司 产业控股 铁矿石、煤炭及钢材等贸易业:32.91%;建筑施工业:22.28%;绿色低碳制造业:10.78%;高端装备制造业:10.57%;服务业:10.3%;工业材料制造业:9.18%;电子设备制造业:1.91%;家用电器制造业:1.66%;航空航天制造业:0.43% 济南全邦产业发展有限公司 产业控股 房产租赁:31.08%;物业及水电费:28.61%;贸易业务:20.01%;房地产开发:13.37%;砂石销售:6.93% 青岛 青岛融合产业发展集团有限公司 多元金融 创业投资业务:87.47% 青岛汇泓产业控股有限公司 产业控股 商品销售业务:71.09%;停车场业务:15.85%;殡葬服务业务:4.42%;燃气销售业务:2.74%;酒店 服务业:2.37%;土石方业务:1.54%;融资租赁业务:1.01%;地热水业务:0.74%;商业租赁业 务:0.24% 青岛海控投资控股有限公 司 产业控股 电力产品:37.26%;清洁能源产品:28.39%;高分子材料:16.45%;供应链:7.15%;半导体显示材 料产品:4.3%;生命医疗服务:2.23%;其他:1.6%;通信产品:1.58%;保理服务:1.03% 青岛华通创业投资有限责 任公司 多元金融 基金管理业务:100% 滨州 滨州国投投资管理集团有 限公司 产业控股 服务业务:44.95%;制造业产品销售:39.24%;资产租赁业务:11.08%;贸易业务:4.55%;其 他:0.18% 滨州市公用事业集团有限 公司 产业控股 供热业务:37.47%;工程施工业务:33.04%;销售业务:9.7%;借款业务:9.38%;服务业务:5.23%; 其他业务:3.4%;天然气代输业务:1.76% 济宁 济宁城发产业发展集团有 限公司 产业控股 煤化工业务:40.59%;预焙阳极:34.22%;贸易:16.74%;租赁:2.41%;货物运输: 0.82%;酒店餐饮:0.63% 济宁市利源产业投资发展 集团有限公司 产业控股 机械设备销售:63.4%;酒店运营:15.03%;砂石销售:15.01%;不动产租赁:5.87%;充电桩服 务:0.64%;其他:0.05% 泰安 泰安市财金产业发展有限 公司 产业控股 索道业务:45.61%;融资租赁业务:42.3%;其他:5.31%;担保业务:3.47%;酒店餐饮业务:2.3%;基 金收益分红:1% 肥城市建投产业投资集团 有限公司 产业控股 商品贸易业务:44.49%;供热业务:38.99%;煤炭销售业务:8.23%;粮油销售业务:2.88%;测绘服 务、技术咨询及管理业务:1.73%;劳务派遣业务:1.55%;锂电池循环再生业务:1.15%;物业服 务业务:0.46% 东营 东营未来产业服务有限公 司 产业控股 产业开发与运营:61.74%;新材料生产销售:38.26% 菏泽 山东乡村投资发展集团有 限公司 产业控股 贸易业务:69.54%;房地产销售:9%;物流等服务业务:6.41%;利息:3.95%;工程建设业务:3.82%; 商超业务:3.39%;保理业务:2.17%;新能源业务:0.98%;融资租赁业务:0.65%;其他:0.09% 聊城 山东阳昇发展集团有限公 司 产业控股 电缆-贸易:57.35%;电缆-自产自销:32.64%;工程项目建设:4.25%;居民、企业供水:2.32%;资 产运营:1.71%;供水管网安装:0.68%;其他业务:0.48%;酒店运营:0.25%;景区运营:0.23%;物业 管理:0.09% 临沂 山东兴程产业控股集团有 限公司 产业控股 产业园开发运营:45.58%;建材生产销售:38.02%;安置房建设:11.84%;租赁业务:2.11%;工程 施工:1.71%;其他业务:0.74% 潍坊 山东引领产业投资有限公 司 产业控股 农产品销售:65.74%;粮油储存与销售:12.86%;销售天然气:11.23%;农业租赁:7.28%;其 他:1.41%;农业工程:1.4% 烟台 莱州市东海产业发展投资 有限公司 产业控股 石材矿经营:41.64%;服务业务:22.96%;矿区公共事业:20.67%;其他主营业务:9.76% 淄博 桓台县金丰产业发展投资 集团有限公司 产业控股 氟化铝生产及销售:67.52%;落地污油销售:6.86%;运输业务:5.36%;供水业务:5.28%;天然气 业务:1.54%;工程业务:0.34%;担保业务:0.22%;其他:0.06% 数据来源：胜遇研究团队整理 从发行债券类型来看，新增主体发行债券多为私募类债券，24家主体中仅济南财金投资控股集团有限公司和山东港口投资控股有限公司发行了公募类债券。且发行债券中约五成为有担保债券，再次印证了新增的平台类主体资质不强。 最后从发行期限和发行成本来看，新增平台类主体新发债券多为长期，包含3年期、 $3 + 2$ 年期以及5年期。在有担保发行下，部分区域发行成本仍在 $3\%$ 以上，如济宁和潍坊区域，此外还有泰安和菏泽。相反，济南新增平台融资成本略低，且其发行的3年期及 $3 + 2$ 年期为无担保债券。 图各地级市新增市场化平台类主体发行成本 地级市 发行期限(年) 发行支数 发行成本(平 均值)(%) 发行成本(最 大值)(%) 发行成本(最 小值)(%) 是否含有担保债券 济南市 3 3 2.44 3.00 1.92 × 3+2 3 2.25 2.40 2.14 × 5 4 2.50 2.81 2.30 √ 青岛市 3 2 2.20 2.50 1.90 × 3+2 2 2.90 3.49 2.30 √ 5 3 2.89 3.20 2.58 √ 滨州市 5 3 2.76 3.09 2.50 √ 济宁市 5 2 3.40 3.80 3.00 √ 泰安市 3+2 3 2.79 2.89 2.67 × 5 2 3.17 3.31 3.02 √ 东营市 5 2 2.99 3.00 2.97 √ 菏泽市 5 2 3.10 3.15 3.05 √ 聊城市 5 1 2.90 2.90 2.90 √ 临沂市 5 1 2.90 2.90 2.90 √ 潍坊市 3 1 3.00 3.00 3.00 √ 5 1 3.36 3.36 3.36 √ 烟台市 5 1 2.87 2.87 2.87 √ 淄博市 3+2 2 2.42 2.44 2.39 √ 数据来源：胜遇研究团队整理 # 报告声明 1. 本报告仅供丝路海洋（北京）科技有限公司（本公司）客户使用。 2. 本报告所载的所有内容均不构成投资建议，任何投资者须对任何自主决定的行为负责。任何投资者因信赖本报告而进行的投资或其他行动并由此产生的任何损失，均由投资者自行承担，本公司不承担任何法律责任。 3. 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