2025-11-05-Deutsche_Bank-Deutsche_Bank-Asset_Allocation_Q3_2025_Earnings_Early_Takes-118480255_29页_815kb

报告摘要

德意志银行：Q3美股盈利超预期，行业分化及未来展望

核心结论摘要：

德意志银行研究部基于目前公布的美股Q3盈利数据，对整体季度表现做出预览，显示出强劲超预期的盈利增长、广泛的盈利和销售惊喜，以及利润率的改善。尽管某些行业面临挑战，但未来一年的盈利前景已基本恢复至事件前水平。

关键要点

强劲盈利超预期：
- Q3整体盈利超出分析师普遍预期。截至目前（报告撰写时），已公布财报的公司平均盈利超预期7.7%，远超历史平均水平（4.9%）。盈利底线（beats）比例达到85%，创下疫情爆发以来新高。
- S&P 500成分股整体盈利增长预计从Q2的9.3%跃升至Q3的13.2%，接近过去两年的高点。
- 盈利增长集中在大盘科技股（MCG&Tech）和金融业，但其他行业如工业、非必需消费品、医疗保健等行业增长也开始逐步改善，即使是从较低基础出发。
销售与利润驱动因素：
- 销售增长： 预计Q3整体销售增长将达到7.1%，接近历史典型范围（2%–8%）。MCG&Tech销售增长强劲（16.6%），金融行业显著上升（9.3%）。其他行业增速较低。
- 利润率： 边际利润率（margin beats）也表现强劲，整体提升63bps，达到历史最高记录附近。科技和金融板块在提升盈利能力方面最为突出。
成本控制与关税：
- 普遍焦点是“提高生产力，削减成本”。AI被提及为辅助工具之一。
- 虽然关税是企业关注点之一（与最近两季度财报电话会议比较，讨论提及减少），但多数公司仍认为可管理。
- 遭受关税冲击的企业（约占S&P 500利润的12%）虽然盈利率更高（9.4% vs 7.4%），但其增长仍为负值（预计Q3为-0.8%）。
未来展望：
- Q4和2026财年的盈利及股票估值预期已悄然上升，部分恢复至Liberation Day事件前的水平。未来一年的盈利预测几乎已“走平”。
- 行业间预期分化持续存在。科技和金融是盈利增长的主要驱动力。其他行业如能源和原材料整体增长预计将在今年下半年转正。
- 公司发布财报后的股价表现显示，盈利超预期的公司近期短期股价表现弱于S&P 500，而低于预期的公司表现更差，但受事件后普遍悲观预期变化影响。