20250901-招银国际-中国财险-02328.HK-Robust_1H_delivery_of_CoR_overseas_expansion_yields_to_a_second_growth_trajectory_6页_1mb

PICC P&C (2328 HK) 报告总结

一、 业绩亮点

1. 强于预期的上半年业绩： PICC P&C 在上半年实现了稳健业绩，净利润同比增长 32.3%至人民币 245 亿元。推动业绩增长的关键是承保利润（上升 45%）和投资收益的双重贡献（已实现投资收益增长 62%），带动 Q2 2025 股价上涨 4.1%。
2. 综合比率优于同业： 2025年上半年综合损失与费用比率降至 94.8%，较上年下降 1.4 个百分点。这得益于有效的费用控制。
3. 偿付能力充足： 权益总额维持较高水平。
4. 增持股东： JP摩根、Capital Group 等知名机构增持。
5. 市场表现良好： 自 1 月份以来股价累计上涨约 4.5%。
6. ROE稳健提升： 上半年加权平均净资产收益率（ROE）达到 13.8%，较上年增长 1.3 个百分点。
7. 每股收益上调： 调高了 2025-27 年的每股收益（EPS）预测至 1.68/1.83/2.04 元，同时目标价格（TP）也从 15.80 港元上调至 21.60 港元，对应 1.6 倍的 2025 年市净率（P/B）。

二、 关键因素与展望

1. 非车险“报行合一”落地： 预计在第四季度实施的非车险“报行合一”，可能显著改善非车险的盈利表现。
2. 车险出海：
   • 香港： 2025 年初已推出香港车险业务，已承保超 1000 台中国品牌新能源汽车（NEV）。新能源车均赔款率较好（约 50%），优于整体车险水平。
   • 泰国： 2025 年 6 月启动泰国市场，采用“合资合作、利润共享”的模式，并结合 B 端技术出口服务。
   • 其他地区： 也在探索东南亚、欧洲、南非等市场机会，预期海外扩张将带来新的增长动力。
3. 巨灾风险可控： 前三季度巨灾赔款同比下滑 38.3%，对综合比率负面影响小于预期。目前巨灾损失量小但频率略高。
4. 盈利指引更新： 指南获得超出预期的承保利润支持，管理层维持并更新了全年综合比率目标，非车险比率指引可能降至 97%。

三、 估值与评级

• 目标价格： 21.6 港元（上调）
• 评级： 维持“买入”
• 估值指标： 2025 年新目标价对应 1.6 倍市净率，基于 P/B-ROE 模型。收益率预计达 3.9%。
• 3 年预期 ROE： 14.2%。

四、 风险因素

• 巨灾损失超预期： 或对盈利造成压力。
• 车险增长乏力或海外扩张低于预期。
• 股市波动加剧或利率大幅下降，影响投资收益。

五、 核心看点

报告重点看好公司强劲的承保业绩韧性（尤其是巨灾控制和营运效率提升）、非车险优化进展（“报行合一”落地预期）、车险国际化（特别是 NEV 收入增长），并维持“买入”评级，上调目标价至 21.6 港元，核心逻辑是看好其分母端（盈利）改善与市净率支撑的结合。综上，公司基本面稳健，海外扩张值得期待，风险相对可控。