2013年-IMF国际货币组织全球_Fiscal_Discipline_in_WAEMU_Rules_Institutions_and_Markets_29页_295kb

报告摘要

本文探讨了西非经济货币联盟（WAEMU）中财政纪律的实现机制，分析了市场纪律、财政规则和制度在该区域内的有效性。研究重点在于评估主权债券利率对政府财政行为的反应能力，以及财政规则在缺乏市场有效约束下的作用。研究还比较了欧洲货币联盟（EMU）的经验，并提出了改善WAEMU财政监督体系的建议。

市场纪律的局限性：
- 在WAEMU区域内，主权债券利率对政府财政行为的反应仍然有限。
- 市场纪律的有效性依赖于几个关键条件，包括资本自由流动、无货币化债务、无政府救助条款以及主权利率对财政行为的敏感性。
- 尽管存在这些条件，WAEMU的市场仍未能有效发挥财政纪律作用。
财政规则与制度的作用：
- 财政规则有助于稳定市场预期并提供宏观经济稳定性。
- WAEMU缺乏一个有效的主权债务救助机制，这使得财政纪律主要依赖于其他制度安排。
市场行为特征：
- 区域内政府债务市场是主要融资渠道，尤其是以法国法郎计价的短期国债（T-bills）为主。
- 银行体系中存在大量超额准备金，使得短期国债更具吸引力。
- 外部资本参与有限，缺乏二级市场，限制了市场的深度和竞争性。
政治风险的影响：
- 政治风险指数在解释利率差异中发挥了重要作用，表明市场对政府稳定性的关注。
- 政治不稳定会导致市场信心下降，从而推高利率。
经济基本面的影响：
- 财政赤字和政府债务水平对利率有显著影响，但效果不如区域流动性条件显著。
- 通货膨胀对利率的影响较弱，因为货币联盟内不存在汇率风险。

市场纪律：WAEMU主权债券利率对政府财政行为的反应有限，主要由于缺乏有效的市场约束机制。
财政规则：WAEMU借鉴了EMU的经验，但尚未建立有效的财政规则体系来支持财政纪律。
流动性因素：区域内的超额银行储备对利率有显著的负向影响，表明流动性条件是利率变化的重要决定因素。
政治风险：政治风险指数被用作市场对政府稳定性的代理变量，对利率有显著影响。
数据与方法：使用了1997至2011年的面板数据，通过固定效应模型和系统广义矩估计（Sys GMM）进行回归分析，发现财政变量和流动性变量对利率的影响均显著，但政治风险变量的影响在不同模型中表现不一致。

理论依据：市场纪律的实现依赖于资本自由流动、无货币化债务、无政府救助条款和利率对财政行为的敏感性。
WAEMU市场现状：
- 债务市场以政府短期国债为主。
- 银行超额准备金高，但市场缺乏深度和二级市场。
- 外部资本参与有限，政治风险对利率有显著影响。
实证分析：
- 使用固定效应模型和Sys GMM方法评估财政变量和流动性变量对利率的影响。
- 结果显示，财政赤字和政府债务对利率有正向影响，而超额储备对利率有显著的负向影响。
- 政治风险变量在不同模型中表现不一致，但总体上具有解释力。

EMU经验：
- 财政收敛是加入货币联盟的前提。
- 财政规则（如赤字和债务限制）被纳入《马斯特里赫特条约》和《欧洲稳定与增长 pact》。
- 初始实施效果良好，但随后因经济疲软和政策松动，规则受到质疑。
WAEMU现状：
- 缺乏有效的财政规则和监督机制。
- 债务市场未形成充分竞争，市场纪律作用有限。
- 区域财政监督体系需要改革以增强其约束能力。