20260228-国信证券-MINIMAX-WP-00100.HK-MiniMax_2.5让运行复杂Agent在经济上可行_Expert功能沉淀具体领域SOP_6页_429kb

MiniMax (00100.HK) 详细总结

核心内容

MiniMax 公司近期发布了 MiniMax 2.5 模型，标志着其在大模型技术上的重要进展。该版本显著提升了模型在处理复杂任务时的效率与经济性，使得运行复杂 Agent 成为一项更具成本效益的操作。同时，公司推出了 Expert 功能，允许用户将自身专业知识注入 Agent，从而在特定领域构建标准化操作流程（SOP），增强模型的实用性与灵活性。

主要观点

• MiniMax 2.5 是公司技术升级的重要里程碑，优化了模型对复杂任务的拆解能力和 token 消耗效率，使得其在编程、工具调用、搜索和办公等生产力场景中表现优异。
• 在 SWE-Bench Verified 测试中，MiniMax 2.5 的任务完成速度较 M2.1 提升了 37%，显示出显著的性能优势。
• 经济性 是 MiniMax 2.5 的一大亮点，其成本优势明显。例如，每秒输出 100 token 的情况下，连续工作一小时仅需 1 美金；每秒输出 50 token 的情况下，只需 0.3 美金。这使得 1 万美金可以支持 4 个 Agent 连续工作一年，成本仅为 Opus、Gemini 3 Pro 和 GPT5 等模型的 1/10-1/20。
• MiniMax 内部已广泛应用 M2.5，覆盖研发、产品、销售、HR、财务等职能，30% 的任务由 M2.5 自主完成，且渗透率持续上升。其中在 编程场景 表现尤为突出，生成的代码已占新提交代码的 80%。
• MiniMax 2.5 采用 原生 AgentRL 框架，通过大规模强化学习提升了模型的泛化能力和效率，支持对任意 Agent 脚手架与环境的高效优化。
• 公司还推出了 MaxClaw，基于 OpenClaw 构建的云端 AI 助手，直接集成在 MiniMax Agent 网页端，用户无需自备服务器或 API Key 即可使用，为用户提供了便捷的云端部署方案。

关键信息

• Expert 功能：用户可以创建并使用专家 Agent，支持多领域、多任务的 SOPS 构建。目前已有 1.6 万+ 专家 Agent 被创建和使用。
• 未来优化方向：
  • 引入 创作者定价与分成机制，让用户可以为其创建的专家 Agent 设定价格并获取收益。
  • 支持 团队内 Expert 共享，实现个人专业积累转化为团队能力基建。
• 投资建议：维持“优于大市”评级，重点跟踪开放平台调用量、AI 视频用户增长趋势等关键指标。
• 财务预测：
  • 2025-2027 年预计收入分别为 7.0 亿、2.08 亿、5.14 亿 美元，调整幅度为 -13% / +9% / +30%。
  • 经调整净利润预计为 -3.0 / -3.5 / -3.1 亿美元，调整幅度为 +1% / -2% / -13%。
• 财务指标：
  • 毛利率从 12% 提升至 33%，显示成本控制能力增强。
  • 资产负债率从 211% 降至 25%，财务结构逐步优化。
  • P/B 值从 274.9 降至 44.2，显示公司估值逐步合理化。
  • EV/EBITDA 值从 85.9 上升至 633.4，反映市场对公司估值的提升。

投资风险

• 核心产品收入增长不及预期。
• 成本与费用高企，影响盈利改善。
• C 端产品营销拉新依赖性强。
• 海外监管政策变动风险。
• AI 相关版权与知识产权诉讼风险。
• 技术不领先风险。

相关研究报告

• 《MINIMAX-WP（00100.HK）-全球化多模态大模型公司，高性价比构筑核心竞争力》（2026-02-13）

总结

MiniMax 2.5 的发布标志着公司在大模型技术与应用方面取得了实质性进展。通过提升模型效率、降低成本、增强 Agent 的灵活性与实用性，MiniMax 为用户提供了更高效、更经济的 AI 解决方案。同时，Expert 功能的推出构建了一个开放的专家生态，增强了平台的可持续发展能力。公司未来有望通过开放平台和 B 端业务实现快速增长，但需警惕投资风险，尤其是盈利改善和海外市场政策变化等方面。