电子行业Marvell+FY24Q4跟踪报告：各部门本季收入表现分化明显，下季营收预计同环比下降-240309-招商证券-11页_691kb

Marvell FY24Q4 跟踪报告总结

核心内容

Marvell 在 FY2024Q4 实现了14.3亿美元的营收，同比增长1%，环比增长1%。公司毛利率为63.9%，同比提升0.4个百分点，环比提升3.3个百分点。尽管整体营收表现平稳，但各部门收入分化明显，其中数据中心业务表现突出，而其他业务如运营商、企业网络、消费市场和汽车工业则出现不同程度的下滑。

主要观点

1. FY24Q4 营收与现金流表现

• 营收：14.3亿美元，超出指引中值。
• 毛利率：63.9%，环比增长显著，主要得益于收入增加与成本优化。
• 运营现金流：5.47亿美元，环比增长0.44亿美元，主要受益于库存降低、DSO减少及盈利能力提升。
• 库存与DSO：Q4末库存为8.64亿美元，环比减少7700万美元；DSO为77天，环比减少1天。

2. 各部门收入表现

• 数据中心：营收7.65亿美元，同比增长54%，环比增长38%，成为公司最大的收入来源，占总收入的54%。受益于存储产品需求上升和人工智能（AI）应用推动。
• 运营商基础设施：营收1.7亿美元，同比下降38%，环比下降46%，主要受行业需求疲软影响。
• 企业网络市场：营收2.65亿美元，同比下降28%，环比下降2%，终端市场整体疲软。
• 汽车和工业市场：营收0.82亿美元，同比下降17%，环比下降23%，工业部分下滑明显。
• 消费市场：营收1.69亿美元，同比下降20%，环比下降15%，预计FY25Q1环比下降70%。

3. FY25Q1 营收与毛利率预测

• 营收指引：中值为11.5亿美元，同比-13%，环比-19.4%。
• 非GAAP毛利率：预计在62%-63%之间，中值回到长期目标模型下限。
• EPS指引：每股0.18-0.28美元，预计FY25Q1数据中心营收将环比低个位数增长，AI云端优化项目将带来重大贡献。
• 其他业务展望：企业网络、运营商、消费市场预计在下半年恢复增长。

4. 技术发展与未来展望

• 数据中心升级：800G和1.6T技术将在未来两年强劲发展，传统PAM将逐步过渡至800G。
• ASIC项目：预计在FY25Q1实现初步出货，后续项目将带来几亿美元的收入增长。
• 光芯片业务：AI相关光芯片业务表现强劲，第四季度AI营收超过2亿美元，主要来自光学产品。
• 技术合作：公司与台积电延长合作，推进2纳米技术平台，提升性能、功耗和面积优势。

关键信息

• 增长驱动：数据中心和AI相关业务是主要增长引擎，尤其是800G和1.6T产品线。
• 风险提示：包括竞争加剧、贸易摩擦、景气度变化和宏观形势等。
• 资本运作：公司批准了历史上最大的股票回购计划，通过现金股息和股票回购向股东返还价值。
• 毛利率变化：云ASIC业务毛利率较低，但公司通过其他高毛利业务（如存储、网络、汽车）来平衡整体毛利率。

分市场营收占比

未来展望

• 2025财年：数据中心业务将继续引领增长，AI云端优化项目将带来显著收入。
• 技术路线：公司正在推进3纳米和2纳米平台，以满足AI和加速计算的需求。
• 市场复苏：企业网络、运营商和消费市场预计在2025年下半年恢复增长。

评级信息

• 股票评级：维持“推荐”（TMT及中小盘/电子）。
• 行业评级：推荐，行业基本面向好，预期行业指数超越基准指数。

附录：Q&A要点

• 业务分化：公司正在经历周期性调整，但对长期增长充满信心。
• 定制芯片：AI相关定制芯片项目在FY25和FY26将带来巨大增长。
• 技术优势：公司拥有强大的IP组合、SerDes技术、封装能力和供应链资源，有助于在定制芯片市场胜出。
• 光芯片与ASIC：光芯片业务与ASIC出货量高度相关，预计在2025年将开始显著增长。
• 800G与1.6T：两者将并行发展，分别满足AI和传统云基础设施需求。

风险提示

• 竞争加剧：AI和定制芯片领域竞争激烈。
• 贸易摩擦：可能影响全球供应链。
• 景气度变化：终端市场可能面临短期波动。
• 宏观形势：全球经济不确定性可能影响需求。