20180316-中泰证券-行业内选股系列研究之一_量化选股因子整体失效了__18页_896kb

报告摘要

量化选股因子整体失效了吗？——行业内选股系列研究之一

核心内容

本报告探讨了在更合理的行业划分及剔除壳股后，行业内选股模型的表现。通过分析估值、盈利、成长、技术和一致预期五大类因子，研究发现2017年仅技术类因子失效，其他因子表现稳健。此外，报告强调了行业内选股的逻辑优势，并提出未来将挖掘行业特色因子以进一步提升模型有效性。

主要观点

1. 行业内选股的优势

提升因子可比性：通过行业内部比较，避免行业间差异对因子效果的影响。
挖掘独特信息源：不同行业具有独特基本面信息，如券商的月报、制造业的销量、周期品的价格等，这些数据相比财报更早反映公司经营状况。
增强模型逻辑性：行业内选股更符合基本面逻辑，提升模型的稳健性和有效性。

2. 行业内选股的难点

样本数量不足：细分行业股票数量较少，统计意义下降。
行业配置影响Alpha：行业中性策略可能降低整体Alpha，需结合行业配置模型。
数据噪音：因子评分过程中需剔除异常值，提升胜率和IC权重。

关键信息

1. 回测结果

样本内表现：
- 年化超额收益率：11.3%
- 最大回撤：-6.5%
- 信息比率：1.68
- 月胜率：0.62
- 盈亏比：2.26
- 换手率：330%
样本外表现（2016年1月至2018年2月）：
- 年化超额收益率：6.8%
- 最大回撤：-3.5%
- 信息比率：1.27
- 月胜率：0.81
- 盈亏比：1.40
- 换手率：354%
2017年表现：
- 多空组合年化相对收益：22.3%
- 市值加权多头组合年化超额收益：-1.0%
- 交易成本扣除后，基本跑平沪深300指数。

2. 因子有效性分析

剔除壳股后，基本面因子IC显著提升，而技术因子IC下降，说明壳股对基本面因子有负面影响。
技术类因子在2017年部分失效，如反转和市值因子，但其他因子表现稳定。

3. 行业划分标准

采用中泰时钟特有的二级行业划分，共78个二级行业。
划分依据包括周期性、轻重资产属性、高/低弹性、商业模式差异和股价走势一致性。

分行业检测因子有效性

2.1 选取因子库

估值因子：EP、PB、PS、1/PEG
盈利因子：ROE、ROA、毛利率、销售净利率、资产周转率、杠杆率
成长因子：扣非净利润增速、毛利增速、营收增速、ROE变化
技术因子：收益率（1M/3M/6M）、换手率（1M/3M/6M）、波动率（1M/3M/6M）、市值、BETA
一致预期因子：一致预期复合增长率、一致预期EP、一致预期1/PEG

2.2 确定股票池

剔除次新股（上市未满一年）
剔除重组股（停牌前后一年）
剔除壳资源股（14年前总市值<30亿，14年后总市值<50亿）

2.3 检测方法

时间范围：2009年1月~2015年12月（样本内），2016年1月~2018年2月（样本外）
方法：每月对行业股票池排序，分成3组，做多高分组，做空低分组，月度调仓
指标：年化收益率、信息比率、月胜率、信息系数IC

2.4 检测结果

各行业因子有效性：
- 银行、证券、保险、其他金融、全国性地产、区域性地产、园区开发、水泥、玻璃、其他建材、建筑施工、装饰园林、工程机械、机械零部件、铁路设备、油气设备、汽车、汽车零部件等均表现良好。
因子有效性评分：
- 评分标准：IC权重>月胜率权重>年化收益率权重

构建行业中性因子选股策略

3.1 因子构造

分层赋权选股法：
1. 小类因子回测：计算多空组合年化收益率、信息比率、月胜率和IC系数
2. 大类因子刻画：选择最有效的2个小因子作为大类因子代表
3. 大类因子赋权：初始等权（10%-30%），根据基本面判断调整权重
4. 选股因子构造：综合各因子加权计算行业选股因子

3.2 回测方法

配置方法：
- 方法一：行业内等权，行业间市值加权
- 方法二：行业内市值加权，行业间市值加权
回测指标：
- 年化收益率、信息比率、最大回撤、月胜率、盈亏比、换手率

3.3 回测结果

等权组合：
- 样本内年化收益率：17.0%
- 样本外年化收益率：22.3%
- 最大回撤：样本内-10.3%，样本外-1.4%
- 胜率：样本内0.50，样本外0.85
- 盈亏比：样本内2.03，样本外3.77
市值加权组合：
- 样本内年化超额收益率：11.3%
- 样本外年化超额收益率：6.8%
- 最大回撤：样本内-6.5%，样本外-3.5%
- 换手率：3倍左右

未来研究方向

特色因子挖掘：针对不同行业寻找更领先、高频的数据源，如券商月报、制造业销量、周期品价格等
构建行业特色因子体系：结合基本面逻辑，提升模型的Alpha能力
行业配置模型：在行业内选股基础上，加入行业配置模型以增强策略的稳健性

附录：传统因子各年份收益率

大类因子	因子	2009年	2010年	2011年	2012年	2013年	2014年	2015年	2016年	2017年
估值	EP	12.7%	0.0%	13.4%	19.7%	-2.4%	17.9%	-6.6%	12.2%	30.2%
估值	PB	43.3%	-22.1%	16.9%	8.0%	-21.2%	66.6%	-25.3%	25.5%	18.3%
估值	PS	39.1%	-5.0%	6.2%	-3.9%	-21.7%	29.1%	-14.8%	22.4%	21.4%
估值	1/PEG	3.1%	15.7%	6.9%	6.9%	9.9%	11.4%	0.9%	4.4%	18.4%
盈利性	ROE	3.8%	16.8%	7.0%	14.7%	10.3%	-13.3%	-2.1%	4.9%	27.6%
盈利性	ROA	-7.4%	21.1%	3.9%	7.1%	22.6%	-21.1%	9.4%	2.3%	21.1%
盈利性	毛利率	-13.0%	15.3%	7.8%	14.0%	22.3%	-16.5%	14.3%	-3.9%	2.2%
盈利性	销售净利率	-5.4%	3.3%	9.0%	16.9%	15.4%	-4.6%	-2.2%	13.3%	13.2%
盈利性	资产周转率	5.2%	21.0%	-5.7%	-12.5%	3.5%	-24.9%	13.5%	5.6%	7.8%
盈利性	杠杆率	15.7%	-15.5%	1.5%	8.9%	-26.3%	40.9%	8.2%	13.2%	-30.9%

技术类因子表现

技术类因子	2009年	2010年	2011年	2012年	2013年	2014年	2015年	2016年	2017年
收益率1M	37.3%	13.6%	15.1%	14.6%	10.7%	-12.0%	93.7%	21.6%	-6.7%
收益率3M	37.6%	0.1%	10.5%	12.8%	-5.6%	9.5%	96.8%	21.2%	-8.3%
收益率6M	44.2%	-10.6%	13.6%	27.4%	-11.4%	2.4%	93.5%	12.4%	-17.8%
换手率1M	-9.5%	6.5%	34.0%	13.6%	-4.4%	16.3%	13.8%	31.1%	42.9%
换手率3M	-13.8%	-2.7%	25.7%	10.9%	-7.7%	26.6%	4.1%	30.6%	40.6%
换手率6M	-17.9%	-4.0%	23.2%	8.9%	-8.1%	27.4%	-0.4%	26.7%	40.0%
波动率1M	-14.5%	-0.4%	31.8%	0.0%	-2.9%	5.8%	-1.0%	20.6%	36.0%
波动率3M	-26.1%	-9.4%	33.5%	7.3%	-2.8%	24.1%	3.4%	32.6%	31.1%
波动率6M	-22.3%	-3.0%	29.7%	5.6%	2.9%	34.7%	3.8%	31.6%	30.9%
市值	27.3%	20.1%	-0.4%	-4.6%	22.2%	-16.0%	86.6%	5.7%	-27.2%
BETA	-39.1%	-1.5%	24.1%	1.5%	5.7%	29.8%	-40.7%	23.6%	39.7%
一致预期	一致预期复合增长率	-1.8%	13.0%	-0.9%	6.0%	22.0%	-16.4%	24.4%	-6.0%
一致预期	一致预期EP	53.2%	-13.2%	12.2%	28.0%	-9.2%	28.2%	-5.0%	23.4%
一致预期	一致预期1/PEG	11.8%	10.2%	5.1%	14.5%	11.5%	5.7%	28.4%	8.6%

风险提示

回测结果基于历史数据，不能保证未来表现。
投资有风险，入市需谨慎。

重要声明

本报告由中泰证券研究所发布，仅供客户使用。
报告内容基于公开资料和研究人员判断，不构成投资建议。
报告内容可能随时调整，投资者需自行关注更新。

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