20131028-申万宏源-银轮股份-002126.SZ-螺杆膨胀发电机重塑基本面_首次给予_增持_评级_14页_538kb

银轮股份（002126）投资分析报告总结

核心内容

银轮股份（002126）是一家国内领先的柴油机换热器生产商，其主导产品包括油冷器、中冷器、模块等多个系列，广泛应用于汽车和柴油机厂商。2013年10月25日，公司收盘价为9.13元，市净率2.3，息率0.33。公司2012年实现收入16.84亿元，但由于下游重卡、工程机械等行业需求不振，收入同比下滑7.3%。2013年前三季度收入为13.77亿元，净利润6.6亿元，同比增长78%。公司通过限制性股票激励计划改善治理结构，提升盈利能力。

主要观点

• 首次评级与投资建议：首次给予“增持”评级，预计2013-2015年公司收入将分别达到18.18亿、22.54亿、29.92亿，归属于母公司的净利润分别为0.83亿、1.14亿、1.68亿，对应EPS为0.25元、0.35元、0.51元。建议给予2014年30倍PE，6个月目标价10.5元。
• 关键假设：2013、2014年传统产品毛利率稳定回升至24%左右；2014年开始销售SCR，2015年开始销售ORC。
• 市场认知差异：市场普遍认为银轮业绩恢复有限，主要依赖SCR进展，但公司已进入节能产品新领域，基本面将发生重大改变。
• 新产品研发进展：银轮与开山股份合作研发螺杆膨胀发电机，预计2013年完成第二阶段样机研发，2014年进入主机厂试用，2015年有望批量销售。

关键信息

财务预测（单位：百万元）

盈利预测与估值

• 银轮股份的收入和净利润预计在2013-2015年实现稳步增长，尤其在2014年和2015年增速显著。
• 估值方面，公司2014年建议给予30倍PE，目标价为10.5元，高于当前股价，反映出对公司未来增长潜力的认可。
• 相对估值方面，公司2013年市盈率36.0倍，2014年26.1倍，2015年17.8倍，显示估值逐步下降，但增长预期支撑其价值。

新市场开拓

• 螺杆膨胀发电机：银轮股份与开山股份合作，共同研发螺杆膨胀发电机，涵盖ORC和SCR两种技术路线，旨在回收柴油机余热发电。
• ORC螺杆膨胀机：利用有机朗肯循环原理，将柴油机冷却水中的热量转化为电能，适合低温热源，具有广泛的市场应用前景。
• SCR技术：用于回收柴油机尾气余热，预计2014年开始销售，进一步提升公司业绩。
• 研发进展：第二阶段样机研发正在进行中，预计2013年完成，2014年进入主机厂试用，2015年实现批量销售。

传统业务回升

• 商用车换热器：受重卡销量回升影响，商用车相关业务收入和毛利率均有明显提升。
• 乘用车换热器：长期保持增长，毛利率稳定在25%左右。
• 公司治理改善：2013年1月推出限制性股票激励计划，激励对象为33名高级管理人员和核心技术人员，有助于提升公司盈利能力和运营效率。

风险提示

• 关键假设风险：若下游重卡、工程机械行业持续低迷，或ORC、SCR产品进展低于预期，将影响公司业绩增长。
• 市场风险：投资者可能忽视螺杆膨胀发电机的潜力，仍将关注SCR进展，导致估值低估。

投资催化剂

• 业绩恢复超预期：若公司2013年收入和利润表现优于预期，将提升投资者信心。
• 新产品进展：ORC和SCR产品进入主机厂试用和批量销售，将显著改善公司基本面。

证券分析师信息

• 分析师：常璐 A0230513070007, changlu@swsresearch.com
• 分析师：黄夔 A0230511040061, huangkui@swsresearch.com
• 联系人：薄娉婷, bopt@swsresearch.com
• 地址：上海市南京东路99号
• 电话：（8621）23297818
• 公司：上海申银万国证券研究所有限公司
• 网址：http://www.swsresearch.com

估值对比

结论

银轮股份凭借其在传统换热器领域的领先地位和与开山股份合作的新产品螺杆膨胀发电机，有望实现业绩的显著增长。公司治理结构的改善和新产品研发的推进，将为公司带来新的增长点。尽管存在一定的市场认知偏差，但公司基本面有望因新产品而发生重大变化，建议投资者关注其未来表现。