20210304-浦银国际证券-见微知著策略系列报告_恒指变革背后的不得不变_12页_975kb
报告摘要
恒指变革背后的不得不变——见微知著策略系列报告总结
核心内容
恒生指数作为港股市场的旗舰指数，自1964年设立以来经历了多次调整。2021年3月1日，恒生指数公司宣布了一系列改革措施，旨在优化恒生指数的代表性与结构平衡。这些改革是由于新旧经济持续分化以及大量互联网科技股通过ADR（美国预托证券）二次上市，导致恒生指数对港股市场的代表性逐渐减弱。此次变革不仅是主动的调整，更是结构性问题下的被动选择。
主要观点
- 结构性失衡：恒生指数长期以来金融与地产板块占比过高，导致其无法真实反映港股市场整体表现。例如，2020年恒生指数跑输恒生综合指数15.6%，而过去10年两者的收益率差异通常不超过3%。
- 代表性下降：恒生综合指数覆盖了港股市场市值的95%，而恒生指数的代表性却在减弱，说明其成分股未能全面反映市场变化。
- 改革目标：通过增加成分股数量、优化行业组别结构、调整上市资格和成分股权重上限，提升恒生指数的多样性和市场覆盖范围，使其更贴近港股市场的实际情况。
- 未来规划：恒生指数计划在2022年中前将成分股数量由52只增加至80只，最终固定为100只。这将提升市值覆盖率（由56.5%提升至71.2%）和成交额覆盖率（由50.2%提升至66%）。
关键信息
变革背景
- 恒生指数自1964年设立，历经多次调整，但代表性逐渐下降。
- 新旧经济分化加剧，互联网科技股二次上市增加，使得恒生指数无法全面反映港股市场。
- 2020年恒生指数跑输恒生综合指数15.6%，显示出结构性问题。
变革内容
- 成分股数量：从52只逐步扩展至80只，最终定为100只。
- 行业组别调整：从原来的4个行业组别合并为7个，包括金融业、资讯科技业、消费、地产建筑业、医疗保健业、公用事业及电讯业、能源业、原材料业、工业及综合企业。
- 选股方法：按行业组别选出成分股，确保各行业市值覆盖率不低于50%。
- 上市资格：将上市历史要求统一为最短3个月，且所有候选公司需为恒生综合指数的成分股。
- 成分股权重上限：从10%和5%统一为8%，以减少单一股票对指数的过度影响。
变革影响
- 金融与地产权重下降：金融业权重将从40.3%降至32.8%，地产建筑业权重也有所下降，但仍高于全球其他主要市场旗舰指数。
- 消费、医疗、IT权重提升：消费板块整体权重将从10.4%提升至14.2%，医疗保健从4.6%提升至7.4%，资讯科技从26.9%提升至28.6%。这些板块的权重提升使其更接近MSCI中国指数的结构。
- 估值中枢抬升：随着金融与地产权重下降，以及IT、医疗、消费板块权重上升，恒生指数的估值中枢将提升。预计市盈率将从15.7x提升至19.1x，股息率将由2.6%降至2.1%。
- 成分股年轻化：扩容后的恒生指数将包含更多新上市公司，尤其是上市年限在5年以下的企业。
可能纳入恒生指数的股票（2022年中前）
| 股票代码 | 公司名 | 市值（十亿港元） | 年初至今回报率 |
|---|---|---|---|
| 9618 HK EQUITY | 京东集团 | 1,128 | 10.5% |
| 1211 HK EQUITY | 比亚迪 | 645 | 5.5% |
| 9999 HK EQUITY | 网易 | 574 | 18.1% |
| 9633 HK EQUITY | 农夫山泉 | 512 | -11.0% |
| 6618 HK EQUITY | 京东健康 | 419 | -6.8% |
| 2359 HK EQUITY | 药明康德 | 401 | 12.1% |
| 6969 HK EQUITY | 思摩尔国际 | 387 | 20.3% |
| 981 HK EQUITY | 中芯国际 | 306 | 25.8% |
| 2333 HK EQUITY | 长城汽车 | 288 | -13.5% |
| 9901 HK EQUITY | 新东方 | 243 | 5.4% |
| 2057 HK EQUITY | 中通快递 | 227 | 19.3% |
| 3692 HK EQUITY | 翰森制药 | 221 | 2.7% |
| 6160 HK EQUITY | 百济神州 | 214 | 19.7% |
| 9987 HK EQUITY | 百胜中国 | 198 | 5.9% |
| 291 HK EQUITY | 华润啤酒 | 185 | -17.2% |
| 6098 HK EQUITY | 碧桂园服务 | 177 | 20.6% |
| 6186 HK EQUITY | 中国飞鹤 | 176 | 12.9% |
| 9698 HK EQUITY | 万国数据 | 143 | 12.2% |
| 3347 HK EQUITY | 泰格医药 | 143 | -16.2% |
风险提示
- 估值比较需谨慎：由于恒生指数结构调整，估值中枢将抬升。在进行历史估值比较时，应考虑这一变化，避免误判。
- 新经济企业纳入：随着更多新经济企业加入，恒生指数的结构将更加多元化，但金融与地产板块仍可能保持较高比重。
附注
- 分析师：蔡瑞（CFA）、王彦臣（PhD）、林琰
- 联系方式：
- 蔡瑞：carl_cai@spdbi.com / (852) 2808 6437
- 王彦臣：yannson_wang@spdbi.com / (852) 2808 6440
- 林琰：sharon_lam@spdbi.com / (852) 28086438
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评级定义
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证券评级：
- “买入”：预期个股表现优于其所属行业指数。
- “持有”：预期个股表现与所属行业指数持平。
- “卖出”：预期个股表现逊于所属行业指数。
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行业评级（相对MSCI中国指数）：
- “超配”：优于MSCI中国指数10%或以上。
- “标配”：优于或劣于MSCI中国指数少于10%。
- “低配”：劣于MSCI中国指数超过10%。
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