2016年-IMF国际货币组织全球_Is_Capping_Executive_Bonuses_Useful__37页_860kb

总结：Is Capping Executive Bonuses Useful?

核心内容

本文探讨了对银行高管奖金进行上限限制（bonus cap）对银行风险承担行为的影响。作者提出，奖金上限政策在一定程度上可以抑制高管的风险转移（risk shifting），但同时可能加剧风险投资不足（underinvestment）。政策的效果取决于劳动市场的调整，尤其是高管是否能够自由流动以规避监管。

主要观点

1. 风险转移与风险承担

   • 银行高管在有限责任下倾向于选择高风险项目，以获取更高的收益，这种行为称为风险转移。
   • 奖金上限政策通过减少高管在高回报项目上的激励，可以降低风险转移行为。
   • 但奖金上限也可能导致高管放弃一些具有正净现值的高风险但高收益的项目，从而造成投资不足。

2. 劳动市场调整的影响

   • 如果高管能够自由流动，他们可能选择去不受奖金上限限制的地区，从而抵消奖金上限政策的效果。
   • 为了防止高管外流，监管者可能提高基本工资（fixed salary），这会增加高管在风险项目上的预期收益，从而削弱奖金上限的政策效果。
   • 因此，奖金上限政策的有效性在劳动市场自由调整的情况下会显著降低。

3. 政策效果的不确定性

   • 奖金上限政策对风险转移和投资不足的影响具有双重性，取决于初始条件（如风险转移与投资不足的相对重要性）。
   • 政策可能在某些情况下减少风险承担，而在另一些情况下导致效率损失。

关键信息

• 模型设定：
  本文构建了一个理论模型，分析银行高管在有限责任下的投资决策，以及奖金上限对其行为的影响。模型考虑了劳动市场调整（如高管外流）对政策效果的抵消作用。

• 风险转移的定义：
  风险转移是指高管投资于那些预期收益率低于无风险资产（safe asset）的项目，即“坏风险”。

• 投资不足的定义：
  投资不足是指高管因奖金上限而放弃那些具有正净现值但高风险的项目，即“好风险”。

• 模型结论：

  • 奖金上限政策会降低高管对高风险项目的投资意愿，但其效果在劳动市场自由调整时会减弱。
  • 奖金上限对风险转移的影响取决于风险资产的预期回报，回报越高，政策效果越显著。
  • 奖金上限可能导致投资不足，从而降低整体经济效率。

模型分析

A. 投资决策

• 银行高管在投资决策中考虑风险项目的预期收益与无风险资产的收益。
• 补偿结构由基本工资和基于绩效的奖金构成，且为凸函数。
• 奖金上限使补偿结构变得平缓，从而降低高管对高风险项目的激励。

B. 比较静态分析

• 绩效基准（θ）的影响：
  • 当θ（绩效基准）高于无风险收益率（x₀）时，θ的增加会降低高管的激励。
  • 当θ低于x₀时，θ的增加会提高高管的激励。
• 无风险收益率（x₀）的影响：
  • 无风险收益率的增加会降低高管对高风险项目的激励。
• 激励参数（β）的影响：
  • β的增加会增强高管对高风险项目的激励，但对低风险项目的影响则取决于θ与x₀的关系。

C. 奖金上限的影响

• 奖金上限使高管的补偿函数不再凸，从而减少其对高风险项目的激励。
• 奖金上限对风险转移的影响取决于风险项目的预期回报，回报越高，影响越显著。
• 奖金上限可能加剧投资不足，因为高管可能因奖金上限而放弃部分高收益但高风险的项目。

区域模型

• 本文进一步构建了一个区域模型，分析多个区域的代表性银行在奖金上限政策下的行为。
• 在劳动市场自由调整的情况下，银行可能通过提高基本工资来弥补奖金上限带来的激励损失。
• 奖金上限政策在限制高管流动的监管下效果更强，但无法完全消除投资不足的问题。

校准与模拟分析

• 作者使用S&P Capital IQ的数据对模型进行校准，估计了各区域银行高管的基本工资、奖金结构和风险暴露。
• 校准结果显示，奖金上限政策对风险转移和投资不足的影响具有非线性特征。
• 模拟分析表明，奖金上限政策在没有劳动市场调整时对风险转移有显著影响，但在存在调整时效果减弱。

政策启示

• 奖金上限政策在抑制风险转移方面有一定作用，但可能引发投资不足。
• 为提高政策效果，监管者应考虑限制高管的流动，例如在国际层面设置统一的奖金上限。
• 但即使如此，投资不足的问题仍难以完全避免。

结论

• 奖金上限政策的效果取决于劳动市场的调整，尤其是在高管可以自由流动的情况下。
• 该政策可能在一定程度上减少风险转移，但同时可能加剧投资不足。
• 因此，政策设计需权衡风险转移与投资不足之间的利弊，以实现最佳的福利效果。

关键词

• Executive compensation
• Risk taking
• Risk shifting
• Underinvestment
• Labor market adjustments

JEL 分类号

• G32: Corporate Finance and Governance
• G38: Corporate Finance and Governance: Government Policy and Regulation
• J33: Compensation and Wage Determination
• M52: Compensation and Incentive Pay
• N20: Financial Markets and Institutions; International Financial Institutions; African Countries

作者联系方式

• Kentaro Asai
• Email: urotankecon@gmail.com