20170519-兴业证券-智能自控-002877.SZ-国内优秀的控制阀造商和服务商_26页_2mb

智能自控 (002877) 详细总结

核心内容

智能自控是一家国内领先的控制阀制造商和服务商，成立于2001年，总部位于江苏无锡。公司专注于智能控制阀及其配件的研发、生产和销售，并提供检维修服务，服务于石油、化工、钢铁、冶金、能源、电力、食品、环保等多个行业，其中石化行业营收占比近70%，煤化工行业占比超17%。

主要观点

• 公司是控制阀行业的佼佼者，技术水平较高，产品定位于中高端市场，主要竞争对手为海外企业。
• 控制阀行业整体规模超过250亿元，国产品牌占比超32%。
• 行业上游包括铸件、锻件、密封件和电子元器件，市场竞争充分，产品供应充足。
• 下游行业需求旺盛，尤其是石化、煤化工、天然气等领域的投资增长推动了控制阀行业的发展。
• 公司具备较强的盈利能力，2014-2016年毛利率保持在42.79%-46.87%之间，净利润率稳步提升。
• 公司股权结构较为集中，董事长沈剑标先生持有52%的股份，公司具备较强的控制力。
• 公司研发费用占营收比例维持在4%左右，技术实力突出，产品在多个领域取得突破。
• 公司计划通过募投项目增强核心竞争力和持续盈利能力，重点包括智能控制阀研发、科技中心建设、营销服务中心网络扩展等。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2001年
• 主营业务：智能控制阀及其配件的研发、生产和销售，以及检维修服务
• 产品类型：包括调节阀、开关阀、自力式调节阀、高性能蝶阀、特殊角阀、防腐阀等
• 市场定位：中高端市场，主要客户为大型石化企业、钢铁企业等

财务表现

• 2016年营业收入为27.4亿元，净利润为4.6亿元
• 2017-2019年EPS预测分别为0.48元、0.60元、0.74元，分别同比增长28.33%、24.97%、23.46%
• 毛利率和净利润率稳步提升，2016年分别为42.79%和16.7%
• 公司资产负债率保持在合理水平，流动比率和速动比率稳定，短期偿债能力较强

行业分析

• 控制阀行业整体规模超过250亿元，国产品牌占比超32%
• 行业分为三个技术层次：跨国企业、合资与内资领先企业、国内中小企业
• 国产控制阀在技术、质量、价格等方面具备优势，进口替代趋势明显
• 下游行业需求旺盛，尤其是石化、煤化工、天然气等领域

募投项目

• 募集资金用于年产1万套高性能智能控制阀项目、科技中心建设、营销服务中心网络扩展及补充流动资金
• 募投项目有助于提升公司产能、技术水平和市场占有率，增强核心竞争力

技术与市场优势

• 公司产品在高温、高压、强腐蚀等严酷工况下表现优异，部分技术达到国际先进水平
• 公司拥有丰富的客户资源，包括中国石化、荣盛石化集团、恒逸石化集团、新疆天业集团等
• 公司注重研发，拥有多个研发中心，推动产品创新和工艺提升

风险提示

• 技术研发速度不及预期可能影响产品竞争力
• 宏观经济波动可能对行业及公司业绩产生不利影响

结构清晰总结

1. 公司基本情况

• 公司成立于2001年，位于江苏无锡
• 主营业务为智能控制阀及其配件的研发、生产和销售，以及检维修服务
• 产品广泛应用于石油、化工、钢铁、冶金等行业，其中石化行业占比近70%

2. 公司经营与业绩

• 公司采用“以销定产”模式，综合产能利用率超过100%
• 控制阀收入占比超过80%，2016年营收触底反弹
• 2014-2016年营业收入分别为28.6亿元、25.5亿元和27.4亿元，净利润分别为4.6亿元、5.9亿元和7.3亿元
• 公司业务稳健，具备持续盈利能力

3. 行业规模与发展趋势

• 控制阀行业整体规模超过250亿元，国产品牌占比超32%
• 国家政策支持推动行业技术升级，智能控制阀需求逐步增加
• 下游行业投资需求旺盛，尤其是石化、煤化工、天然气等
• 行业面临进口替代趋势，国产产品在价格和服务方面具备优势

4. 公司竞争优势

• 技术实力突出，产品在高温、高压、强腐蚀等工况下表现优异
• 公司在中高端市场占据领先地位，与国际品牌Fisher、Flowserve等竞争
• 公司产品获得市场认可，具有较高的品牌影响力和市场占有率

5. 募投项目

• 项目包括年产1万套高性能智能控制阀、科技中心建设、营销服务中心网络扩展等
• 项目投资总额为3.52亿元，拟投入募集资金3.52亿元
• 募投项目有助于提升公司技术水平、产能和市场竞争力

6. 财务分析

• 公司盈利能力较强，毛利率和净利润率稳步提升
• 资产规模逐年扩大，流动资产占比较高，资产运营效率良好
• 偿债能力稳定，流动比率和速动比率保持在合理区间
• 现金流情况良好，经营活动产生的现金流稳定

7. 盈利预测与估值

• 2017-2019年EPS预测分别为0.48元、0.60元、0.74元
• 2017年PE估值区间为9.60~12.00元，首次覆盖，暂不给予评级
• 可比公司纽威股份和江苏神通的PE分别为38.42倍和55.44倍

8. 风险提示

• 技术研发速度不及预期可能影响产品竞争力
• 宏观经济波动可能对行业及公司业绩产生不利影响