策略深度报告：加配低估值顺周期不代表舍弃成长科技-20201011-中航证券-12页_778kb

中航证券研究所策略深度报告总结

核心内容

本报告由中航证券研究所发布，主要分析了2020年四季度市场风格切换的可能性，并认为当前不具备16、17年蓝筹价值碾压小盘成长的条件。报告指出，尽管低估值顺周期行业存在边际超配的合理性，但成长科技股仍具备结构性机会。

主要观点

• 市场风格不会极端切换：2020年四季度不会重演2016-2017年蓝筹股对成长股的全面压制，成长股基本面和政策环境仍然利好。
• 低估值顺周期行业具备配置价值：PPI修复和货币政策宽松为顺周期行业带来估值提升空间，但其优势无法完全取代成长股的潜力。
• 成长股基本面持续改善：中小创股票商誉减值风险已释放，盈利增速转正，科技行业景气度提升。
• 科技周期开启，成长股迎来新机遇：5G商用推动通信、电子等行业景气度提升，自主可控加速半导体产业链复苏。
• 监管政策利好成长股：并购重组与再融资政策放松，为科技成长股提供良好的融资环境和扩张空间。
• 创业板估值尚未极端：创业板指市盈率虽有波动，但整体仍处于合理区间，具备结构性机会。

关键信息

一、货币宽松基调未变，成长股估值基础稳固

• 2020年疫情冲击后，货币宽松政策已从高峰回落，但“放水养鱼”状态仍在维持。
• 无风险利率虽有上升，但幅度和速度不及供给侧改革时期，对成长股估值影响有限。
• 高估值成长股对利率变化更为敏感，当前市场环境下，成长股仍具备估值优势。

二、成长股基本面持续改善

• 商誉减值风险释放：2018年商誉减值高峰已过，中小创盈利增速转正，相对主板仍有优势。
• 科技周期驱动成长股：5G商用、自主可控等推动通信、电子等科技行业景气度提升，带动创业板行情。
• 行业盈利周期上行：科技类、消费类行业在疫情后恢复较快，成为支撑成长股的重要因素。

三、监管政策环境利好成长股

• 并购重组政策自2018年三季度开始松绑，推动市场回暖。
• 再融资政策放松，尤其是2020年2月的政策修订，为科技成长股提供融资便利。
• 新《证券法》落地，多层次资本市场制度完善，进一步利好科技成长股。

四、创业板估值尚未走向极端

• 创业板估值自2019年初进入上行周期，虽有波动，但整体仍处于合理区间。
• 2020年二季度突破历史中枢，但未出现极端泡沫。
• 创业板行情受流动性宽松、盈利上行和监管放松三因素驱动，未来仍有机会。

行业配置建议

• 风格上均衡配置：不能完全舍弃成长科技股，应关注行业结构性机会。
• 行业上超配可选消费：可选消费类股票在后疫情时代具备较强盈利预期，值得重点关注。

风险提示

• 无风险利率超预期上升
• 并购重组政策超预期收紧

投资评级定义

分析师简介

• 董忠云：中航证券首席经济学家、研究所所长，SAC执业证书号：S0640515120001，中国社会科学院金融学博士。
• 成果：中航证券首席策略分析师，CFA，SAC执业证书号：S0640520070001，波士顿大学工商管理硕士。
• 方堃：中航证券研究所宏观策略分析师，SAC执业证书号：S0640520080001，香港大学金融硕士。

分析师承诺

• 分析师在本报告中清晰、准确地反映了其研究观点。
• 薪酬与报告内容无直接或间接关联。
• 报告内容不构成投资建议，投资者应独立判断。

免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资邀请。
• 报告内容可能不一致，仅反映分析师个人观点。
• 中航证券不承担因使用本报告而产生的任何损失责任。

总结：报告认为，2020年四季度市场风格不会极端切换，成长科技股仍具备配置价值，尤其受益于科技周期开启、监管政策宽松及流动性环境。建议投资者在风格上保持均衡，行业上超配可选消费类股票。