> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 港股是否能持续上演“性价比叙事”？总结 ## 核心内容 ### 一、港股市场回顾 #### （一）指数涨跌幅 - **全球市场**：上周（4月27日至5月1日），除英国富时100、日经225、法国CAC40指数、恒生科技、恒生指数、韩国KOSDAQ、恒生中国企业指数下跌外，全球主要宽基指数上涨。 - **港股三大指数**：恒生指数下跌 $0.78\%$，恒生科技指数下跌 $0.63\%$，恒生中国企业指数下跌 $1.07\%$。 - **行业表现**：8个行业上涨，3个行业下跌。能源、房地产、通讯服务涨幅居前，工业、材料、医疗保健跌幅较大。 #### （二）资金流动 - **成交额**：上周港交所日均成交额为2660.41亿港元，环比增加325.36亿港元。 - **沽空金额**：上周日均沽空金额为370.87亿港元，环比增加89.06亿港元，沽空占成交额比例为 $13.90\%$，环比上升1.86个百分点。 - **南向资金**：上周南向资金累计净流入186.71亿港元，环比增加18.93亿港元。 - **中资股外资动向**：全球主动型外资基金净流出2.49亿美元，被动型外资基金净流入4.70亿美元。 #### （三）估值与风险溢价 - **恒生指数估值**：截至2026年5月1日，PE为12.36倍，PB为1.23倍，分别处于2010年以来 $80\%$、 $55\%$ 分位数。 - **风险溢价率**：恒生指数相对美债的风险溢价率为 $3.69\%$，处于历史 $2\%$ 分位；相对中债的风险溢价率为 $6.34\%$，处于 $39\%$ 分位。 - **行业估值**：通讯服务、信息技术、金融、公用事业、日常消费PE处于历史中低水平；能源、公用事业股息率高于 $4\%$，通讯服务股息率高于 $5\%$，具备防御性。 ## 二、港股市场投资展望 ### 港股性价比叙事分析 - **性价比叙事趋势**：港股性价比叙事不会消失，但将从全面估值修复转向结构性防御和左侧布局。 - **当前阶段**：港股处于估值有底但外部流动性压制的矛盾阶段，短期震荡分化，中期若外部压力缓解，估值修复空间依然存在。 - **高油价影响**：高油价利好港股能源板块等高股息资产，但推高美债利率，压制整体估值。 - **外资吸引力**：港股相对美债的性价比处于历史极低水平，对外资吸引力下降。 - **关键条件**：性价比叙事要持续，需等待美债利率回落或港股盈利改善。 ### 投资策略建议 1. **科技板块**： - 聚焦半导体/硬件设备。 - 前期热门AI概念股回调，短期压力仍存，建议等待调整后布局。 - AI应用端Token出海逻辑仍在，5月或有新模型发布，维持关注。 2. **创新药板块**： - BD出海趋势确定性强，业绩确定性高。 - ASCO大会临近，配置窗口期仍在，建议关注业绩确定性高、管线有催化剂的个股。 3. **高股息/红利资产**： - 公用事业、能源等板块股息率较高，兼具防御性与成长性。 - 同时受益于电力设备出海逻辑（全球电力缺口扩大 + AI数据中心建设）。 ## 三、风险提示 - **国内政策风险**：政策力度及效果不及预期。 - **海外降息风险**：海外降息不及预期，可能影响港股估值修复。 - **市场情绪风险**：市场情绪不稳定，可能加剧短期波动。 ## 四、相关研究 - 2025-12-30：2026年港股投资展望：节奏看“水”，集中靠“质”。 - 2025-10-30：公募基金三季度持仓看点。 - 2025-09-30：前瞻布局新质生产力主题投资。 - 2025-09-07：外资加仓中国股票市场分析。 - 2025-09-07：基金费率改革对市场影响分析。 - 2025-09-05：A股中报业绩看点。 - 2025-08-31：当前A股市场分析。 - 2025-08-20：新质生产力投资机遇前瞻。 ## 五、分析师信息 - **杨超**：中国银河研究院策略组组长，清华大学理论经济学博士，8年大类资产配置策略研究经验。 - **孔玥**：中国银河研究院策略分析师。 ## 六、免责声明 - 本报告仅作参考，不构成投资建议。 - 投资者应自主决策，自行承担风险。 - 银河证券不对因使用本报告导致的损失承担责任。 - 报告内容及观点客观公正，但不保证准确性或完整性。 - 报告版权归银河证券所有，保留最终解释权。 ## 七、评级标准 - **行业评级**：以恒生指数为基准，分为推荐、中性、回避。 - **公司评级**：以恒生指数为基准，分为推荐、谨慎推荐、中性、回避。 ## 八、联系方式 - **中国银河证券股份有限公司研究院** - **地址**： - 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 - 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 - 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 - **联系人**： - 深广地区：苏一耘（0755-83479312）、程曦（0755-83471683） - 上海地区：林程（021-60387901）、李洋洋（021-20252671） - 北京地区：田薇（010-80927721）、褚颖（010-80927755） - **邮箱**：suyiyun_yj@chinastock.com.cn、chengxi_yj@chinastock.com.cn、lincheng_yj@chinastock.com.cn、liyangyang_yj@chinastock.com.cn、tianwei@chinastock.com.cn、chuying_yj@chinastock.com.cn - **公司网址**：www.chinastock.com.cn