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港股是否能持续上演“性价比叙事”？总结

核心内容

一、港股市场回顾

（一）指数涨跌幅

• 全球市场：上周（4月27日至5月1日），除英国富时100、日经225、法国CAC40指数、恒生科技、恒生指数、韩国KOSDAQ、恒生中国企业指数下跌外，全球主要宽基指数上涨。
• 港股三大指数：恒生指数下跌 $0.78%$，恒生科技指数下跌 $0.63%$，恒生中国企业指数下跌 $1.07%$。
• 行业表现：8个行业上涨，3个行业下跌。能源、房地产、通讯服务涨幅居前，工业、材料、医疗保健跌幅较大。

（二）资金流动

• 成交额：上周港交所日均成交额为2660.41亿港元，环比增加325.36亿港元。
• 沽空金额：上周日均沽空金额为370.87亿港元，环比增加89.06亿港元，沽空占成交额比例为 $13.90%$，环比上升1.86个百分点。
• 南向资金：上周南向资金累计净流入186.71亿港元，环比增加18.93亿港元。
• 中资股外资动向：全球主动型外资基金净流出2.49亿美元，被动型外资基金净流入4.70亿美元。

（三）估值与风险溢价

• 恒生指数估值：截至2026年5月1日，PE为12.36倍，PB为1.23倍，分别处于2010年以来 $80%$、 $55%$ 分位数。
• 风险溢价率：恒生指数相对美债的风险溢价率为 $3.69%$，处于历史 $2%$ 分位；相对中债的风险溢价率为 $6.34%$，处于 $39%$ 分位。
• 行业估值：通讯服务、信息技术、金融、公用事业、日常消费PE处于历史中低水平；能源、公用事业股息率高于 $4%$，通讯服务股息率高于 $5%$，具备防御性。

二、港股市场投资展望

港股性价比叙事分析

• 性价比叙事趋势：港股性价比叙事不会消失，但将从全面估值修复转向结构性防御和左侧布局。
• 当前阶段：港股处于估值有底但外部流动性压制的矛盾阶段，短期震荡分化，中期若外部压力缓解，估值修复空间依然存在。
• 高油价影响：高油价利好港股能源板块等高股息资产，但推高美债利率，压制整体估值。
• 外资吸引力：港股相对美债的性价比处于历史极低水平，对外资吸引力下降。
• 关键条件：性价比叙事要持续，需等待美债利率回落或港股盈利改善。

投资策略建议

1. 科技板块：

   • 聚焦半导体/硬件设备。
   • 前期热门AI概念股回调，短期压力仍存，建议等待调整后布局。
   • AI应用端Token出海逻辑仍在，5月或有新模型发布，维持关注。

2. 创新药板块：

   • BD出海趋势确定性强，业绩确定性高。
   • ASCO大会临近，配置窗口期仍在，建议关注业绩确定性高、管线有催化剂的个股。

3. 高股息/红利资产：

   • 公用事业、能源等板块股息率较高，兼具防御性与成长性。
   • 同时受益于电力设备出海逻辑（全球电力缺口扩大 + AI数据中心建设）。

三、风险提示

• 国内政策风险：政策力度及效果不及预期。
• 海外降息风险：海外降息不及预期，可能影响港股估值修复。
• 市场情绪风险：市场情绪不稳定，可能加剧短期波动。

四、相关研究

• 2025-12-30：2026年港股投资展望：节奏看“水”，集中靠“质”。
• 2025-10-30：公募基金三季度持仓看点。
• 2025-09-30：前瞻布局新质生产力主题投资。
• 2025-09-07：外资加仓中国股票市场分析。
• 2025-09-07：基金费率改革对市场影响分析。
• 2025-09-05：A股中报业绩看点。
• 2025-08-31：当前A股市场分析。
• 2025-08-20：新质生产力投资机遇前瞻。

五、分析师信息

• 杨超：中国银河研究院策略组组长，清华大学理论经济学博士，8年大类资产配置策略研究经验。
• 孔玥：中国银河研究院策略分析师。

六、免责声明

• 本报告仅作参考，不构成投资建议。
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七、评级标准

• 行业评级：以恒生指数为基准，分为推荐、中性、回避。
• 公司评级：以恒生指数为基准，分为推荐、谨慎推荐、中性、回避。

八、联系方式

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