> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 港股是否能持续上演“性价比叙事”？总结 ## 核心内容概述 本文由中国银河证券策略研究团队撰写，分析了港股市场近期的表现、流动性状况、估值水平以及未来投资展望。核心观点认为，港股的“性价比叙事”不会消失，但将从全面估值修复转向结构性防御和左侧布局。当前港股处于估值底部但受外部流动性压制的矛盾阶段，若外部压力缓解，估值修复空间依然存在。 ## 主要观点与关键信息 ### 一、港股市场回顾 1. **指数表现**： - 上周（4月27日至5月1日），港股三大指数（恒生指数、恒生科技指数、恒生中国企业指数）均下跌，跌幅分别为0.78%、0.63%和1.07%。 - 全球主要宽基指数整体上涨，港股表现相对疲软。 2. **行业表现**： - 上周港股一级行业中，8个行业上涨，3个行业下跌。 - 能源、房地产、通讯服务行业涨幅较大，分别为4.19%、1.38%、0.68%。 - 工业、材料、医疗保健行业跌幅较大，分别为4.41%、3.74%、2.53%。 3. **资金流动**： - 港交所上周日均成交额为2660.41亿港元，环比增加325.36亿港元。 - 上周日均沽空金额为370.87亿港元，环比增加89.06亿港元，沽空占比达13.90%。 - 南向资金累计净流入186.71亿港元，环比增加18.93亿港元。 - 近7天港股中资股中，全球主动型外资基金净流出2.49亿美元，被动型外资基金净流入4.70亿美元。 ### 二、港股估值与风险偏好 1. **估值水平**： - 截至2026年5月1日，恒生指数PE为12.36倍，PB为1.23倍，分别处于2010年以来的80%和55%分位数水平。 - 恒生科技指数PE为22.08倍，PB为2.55倍，分别处于24%和33%分位数水平。 2. **风险溢价**： - 恒生指数风险溢价率（ERP）相对美债为3.69%，处于2010年以来的2%分位；相对中国国债为6.34%，处于39%分位。 - 美债收益率上行至4.40%，压制港股整体估值，性价比叙事面临挑战。 3. **行业估值分化**： - 通讯服务、信息技术、金融、公用事业、日常消费行业PE估值处于历史中低水平（50%分位以下）。 - 能源、公用事业股息率高于4%，其中公用事业、日常消费股息率处于70%分位以上，具备稳定收益潜力。 ### 三、港股市场投资展望 1. **“性价比叙事”前景**： - 港股性价比叙事不会消失，但需从全面估值修复转向结构性防御和左侧布局。 - 当前港股处于估值底部但受外部流动性压制的矛盾阶段，若外部压力缓解，估值修复空间依然可观。 2. **高油价影响**： - 高油价对港股能源板块有利，但推高美债利率，压制整体估值，性价比叙事在高股息资产结构上成立，但指数层面承压。 3. **投资策略建议**： - **科技板块**：聚焦半导体/硬件设备，前期热门AI概念股回调，建议等待调整后布局，关注Token出海逻辑及5月新模型发布。 - **创新药板块**：BD出海趋势明确，ASCO大会临近，配置窗口期仍在，关注业绩确定性高、管线有催化剂的个股。 - **高股息/红利资产**：通讯服务、能源、公用事业股息率较高，兼具防御性与成长性，建议作为防御底仓配置。 ## 风险提示 1. **国内政策力度及效果不及预期**。 2. **海外降息不及预期**。 3. **市场情绪不稳定**。 ## 结构总结 ### 核心观点 - 港股性价比叙事将从全面修复转向结构性防御和左侧布局。 - 当前港股估值处于底部，但受外部流动性压制。 - 若美债利率回落或港股盈利提升，性价比叙事有望重新强化。 ### 投资主线 1. **科技板块**：关注半导体、硬件设备，AI应用端逻辑仍在。 2. **创新药板块**：配置窗口期仍在，关注业绩确定性高的个股。 3. **高股息/红利资产**：通讯服务、能源、公用事业具备稳定收益，攻守兼备。 ### 行业估值与股息率 - 通讯服务、信息技术、金融、公用事业、日常消费行业PE处于历史中低水平。 - 能源、公用事业股息率高于4%，其中公用事业股息率处于70%分位以上。 ### 外部环境分析 - 美债收益率维持高位，压制港股整体估值。 - 美联储维持利率不变，降息预期延后。 - 伊朗与美国谈判进展，可能影响全球能源价格和地缘政治风险。 ## 结论 港股“性价比叙事”仍具备基础，但需结合外部环境变化与内部盈利提升，才能持续吸引外资。当前应把握结构性机会，关注科技、创新药及高股息资产，同时警惕政策与市场风险。