20251216-中信期货-能源化工策略日报_中国表需较好难敌供应大增_原油带领化工延续偏弱格局_33页_8mb

中信期货研究|能源化工策略日报总结

核心内容概述

2025年12月16日，中信期货发布能源化工策略日报，指出中国石油表需同比增长4.53%，1-11月同比增长3.32%，表明需求优于市场预期。然而，全球供应增速远超需求，原油价格受到地缘溢价回落和库存走高的影响，进入震荡下行阶段。化工板块整体呈现供应过剩，价格走势偏弱，但部分品种如PX和PTA因成本支撑和供需结构改善，表现出震荡偏强的格局。

主要观点与关键信息

原油

• 观点：库存持续走高，关注俄乌进展。
• 主要逻辑：地缘溢价回落，俄油发运韧性显现，原油价格重回前低附近，基本面预期内的过剩格局延续。
• 中期展望：震荡。
• 风险提示：中东地缘局势、OPEC+产量政策变化、中美关税调整。

沥青

• 观点：现货弱势，期价冲高回落。
• 主要逻辑：欧佩克+增产，俄乌和平协议概率仍存，沥青供需双弱，需求进入淡季。
• 中期展望：震荡下跌。
• 风险提示：原油大幅上涨或下跌。

高硫燃油

• 观点：期价支撑不足。
• 主要逻辑：需求前景被亚太高位浮仓压制，三大支撑（俄乌冲突、地炼采购、巴以冲突）均表现弱势。
• 中期展望：供需偏弱。
• 风险提示：地缘升级、经济衰退。

低硫燃油

• 观点：跟随原油回落。
• 主要逻辑：航运需求回落、绿色能源替代、高硫替代利空，但供应减少带来部分支撑。
• 中期展望：震荡下跌。
• 风险提示：地缘升级、经济衰退；原油大涨。

PX

• 观点：成本表现不佳，涨幅受阻。
• 主要逻辑：PX供需预期较好，但成本未有效传导至下游，PTA负荷高位支撑PX效益。
• 中期展望：震荡。
• 风险提示：原油上涨、PTA负荷回升、MX走跌。

PTA

• 观点：现货流通偏紧，基差维持坚挺。
• 主要逻辑：上游成本表现一般，PX支撑PTA效益，聚酯负荷高位延续。
• 中期展望：震荡。
• 风险提示：原油价格宽幅震荡、计划外检修落地。

纯苯

• 观点：预期分歧，震荡运行。
• 主要逻辑：华东库存继续累库，下游利润恶化，市场对2026Q1供需平衡存在分歧。
• 中期展望：震荡。
• 风险提示：原油及石脑油价格波动、宏观政策变化。

MEG（乙二醇）

• 观点：行业减产抵抗，供需结构好转，但市场预期主导现实。
• 主要逻辑：港口库存累积，远期基本面疲软，空头情绪主导市场。
• 中期展望：低位震荡。
• 风险提示：煤、油价格宽幅震荡，装置落地不顺。

短纤

• 观点：成本支撑尚可，需求一般。
• 主要逻辑：成本震荡，需求淡季，库存压力不大，市场情绪偏弱。
• 中期展望：震荡。
• 风险提示：短纤装置意外减产，下游需求超预期走弱。

瓶片

• 观点：集中补货后成交氛围回落。
• 主要逻辑：聚酯原料震荡反弹，瓶片价格稍涨，但成交氛围回落。
• 中期展望：震荡。
• 风险提示：中美关税摩擦升级，新装置投产延后。

甲醇

• 观点：沿海卸货不及预期，内地供需支撑，震荡整理。
• 主要逻辑：港口库存消化，内地企业库存低位支撑价格坚挺。
• 中期展望：震荡。
• 风险提示：煤价大幅上涨或下跌。

尿素

• 观点：需求支撑不足，盘面震荡偏弱。
• 主要逻辑：供应端高位，需求端疲软，市场交投气氛减弱。
• 中期展望：震荡偏弱。
• 风险提示：煤价大幅上涨或下跌，政策管控风险。

LLDPE（塑料）

• 观点：成交放量但检修支撑有限，塑料震荡。
• 主要逻辑：油价震荡，供需格局承压，下游需求渐入淡季。
• 中期展望：短期震荡偏弱。
• 风险提示：油价回落或上涨，海外供给超预期。

PP、PL

• 观点：检修预期支撑，PP震荡。
• 主要逻辑：PDH利润承压，油价震荡，下游需求淡季。
• 中期展望：震荡。
• 风险提示：油价上涨，政策落地效果超预期。

PVC

• 观点：过剩预期仍存，PVC低位震荡。
• 主要逻辑：边际企业减产有限，下游开工季节性走弱，出口清淡。
• 中期展望：震荡。
• 风险提示：政策预期落空，成本塌陷；政策超预期。

烧碱

• 观点：低估值弱预期，烧碱或偏震荡。
• 主要逻辑：液氯下跌推动成本上移，实际减产暂未落地，基本面承压。
• 中期展望：震荡。
• 风险提示：需求不佳，现货大跌；宏观扰动，中下游补库超预期。

品种数据监测

跨期价差

• PX：1-5月价差54，5-9月价差48，9-1月价差20。
• PTA：1-5月价差-68，5-9月价差48，9-1月价差20。
• MEG：1-5月价差-78，5-9月价差-71，9-1月价差149。
• 短纤：1-5月价差-32，5-9月价差-48，9-1月价差80。
• 苯乙烯：8-9月价差23。
• PP：1-5月价差-76，5-9月价差-23，9-1月价差99。
• 塑料：1-5月价差-35，5-9月价差-26，9-1月价差61。

基差和仓单

• 沥青：基差-43，仓单54100。
• 高硫燃油：基差151，仓单69550。
• 低硫燃油：基差83，仓单40。
• PX：基差-15，仓单0。
• PTA：基差-13，仓单137993。
• 乙二醇：基差-17，仓单7003。
• 短纤：基差227，仓单4199。
• 苯乙烯：基差153，仓单100。
• 甲醇：基差31，仓单8623。
• 尿素：基差61，仓单11245。
• PP：基差-24，仓单15747。
• 塑料：基差73，仓单11332。
• PVC：基差65，仓单113933。
• 烧碱：基差55.75，仓单98。

跨品种价差

• 1月PP-3MA：-44。
• 5月PP-3MA：-118。
• 9月PP-3MA：-83。
• 1月TA-EG：977。
• 5月TA-EG：967。
• 9月TA-EG：848。
• 1月PTA-PX：167。
• 5月PTA-PX：271。
• 9月PTA-PX：263。
• 1月MA-UR：445。
• 5月MA-UR：443。
• 9月MA-UR：433。
• 1月L-P：344。
• 5月L-P：303。
• 9月L-P：306。

中信期货商品指数

• 综合指数：2258.84，+0.17%。
• 商品20指数：2585.31，+0.00%。
• 工业品指数：2184.69，+0.24%。
• PPI商品指数：1354.37，-0.35%。
• 能源指数：1093.87，+0.69%。

风险提示

• 地缘政治风险：俄乌冲突、巴以冲突、中东局势。
• 宏观经济风险：中美关税政策调整、经济衰退。
• 行业供需风险：化工板块整体供应过剩，部分品种如PX、PTA有支撑，但整体趋势偏弱。

研究团队

• 董丹丹：F03142141, Z0021744
• 杨家明：F3046931, Z0015448
• 杨晓宇：F03086737, Z0020561
• 陈子昂：F03108012, Z0021454
• 尹伊君：F03107980, Z0021451
• 李云旭：F03141405, Z0021671
• 杨黎：F03147405, Z0022768