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债券市场专题报告：油价走势与全球通胀及货币政策展望

核心内容概述

本报告分析了2017年11月原油市场的走势及其对全球通胀和货币政策的影响。报告指出，尽管近期油价因中东局势和OPEC减产预期而大幅上涨，但油价的“超调”可能在未来面临回调。油价的长期走势将由需求决定下限，供给则成为压制油价的“五指山”。2018年，美油价格预计将在50~60美元/桶的区间波动，这将对全球通胀水平形成推动，加速欧美货币政策的正常化。

主要观点

1. 中东乱局与油价上涨

• 沙特政坛变动：2017年10月中旬以来，沙特王储MBS的崛起引发了市场对减产协议延长的预期，推动油价上涨。
• 地缘政治风险溢价：MBS的强硬外交政策加剧了与伊朗的紧张关系，提升了地缘政治风险溢价，是油价上涨的重要因素。
• “减产协议”执行不力：尽管OPEC成员国普遍参与减产，但豁免国（如利比亚、尼日利亚）持续增产，削弱了减产效果。
• 油价“超调”风险：中东局势短期内可能推高油价，但长期来看，沙特“去石油化”战略和全球供给增加可能压制油价进一步上涨。

2. 原油供给增长

• 美国页岩油增产：美国原油产量持续增长，11月3日当周达到962万桶/天，创1983年以来新高。
• 页岩油价格弹性：美国页岩油的盈亏平衡成本在40美元/桶左右，当前油价已高于该成本，刺激进一步增产。
• OPEC对页岩油的预期：OPEC预计美国页岩油产量将在2025年前持续增长，削弱其减产效果。
• Brent-WTI价差扩大：价差走阔刺激美国原油出口，抑制Brent油价进一步上涨。
• 俄罗斯增产：尽管俄罗斯执行减产计划，但出口增加削弱了减产效果。

3. 原油需求回暖

• 全球经济复苏：IMF上调2017年全球经济增长预期，主要经济体制造业PMI持续扩张，推动原油需求增长。
• 需求增长趋势：OPEC预计全球原油消费将从2016年的9,540万桶/天逐步增长至2022年的1.02亿桶/天。
• 发展中国家主导：中国和印度等国家的中产阶级扩张和经济增长是推动原油需求的主要力量。
• 需求对油价的影响：随着需求回暖，油价的下限和中枢将有所抬升，但过高的油价可能抑制需求。

4. 油价中枢抬升与货币政策

• 油价对通胀的影响：假设2018年WTI油价中枢为55美元/桶，预计对美国CPI的拉动将在0.2%~0.5%之间，推动CPI重回2%。
• 欧美货币政策正常化：油价中枢的抬升可能加速欧美央行退出宽松政策，美联储或将再度加息。
• 中国CPI影响：布油价格站上60美元/桶将对我国CPI形成一定拉动。

关键信息总结

• 油价短期或回调：中东局势和OPEC减产预期推高油价，但基本面数据（如库存上升、中国进口下滑）表明油价可能面临短期回调。
• 供需关系决定油价：需求回暖将提升油价下限，而供给增长（尤其是美国页岩油）将成为压制油价的“五指山”。
• 2018年油价预测：美油价格预计在50~60美元/桶之间波动，对全球通胀形成推动。
• 货币政策影响：油价中枢抬升将加速欧美“退出宽松”步伐，可能引发更多加息预期。

债券信用评分符号与定义

分析师承诺

• 徐寒飞：复旦大学计量金融学博士，中国人民银行金融研究所博士后，曾获多个债券分析师奖项。
• 谭卓：迈阿密大学经济学博士，湖南大学金融学硕士、学士，现任招商证券债券分析师。

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。
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• 分析结果基于假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
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