息·油·记（II）：乱中东激起油猴，五指山筋斗难越-20171109-招商证券-12页-1mb

债券市场专题报告总结：油价波动与全球经济影响

核心内容

本报告聚焦2017年11月原油市场的波动及其对全球经济和货币政策的影响。主要分析了中东地缘政治局势、OPEC减产协议执行情况、美国增产趋势以及全球原油需求回暖等多方面因素，综合评估了油价走势及对通胀和货币政策的潜在影响。

主要观点

• 油价“超调”风险：近期油价因地缘政治和减产预期快速上涨，但这种上涨可能只是短期“超调”，随着地缘政治影响逐渐消散，油价或将面临回调。
• 地缘政治冲击：沙特王储MBS的崛起和国内政局动荡提升了中东地区的地缘政治风险溢价，推动油价上涨，但全面战争的可能性较低。
• OPEC减产协议执行不力：虽然OPEC各国在减产协议下有所减产，但豁免国如利比亚和尼日利亚持续增产，导致减产效果大打折扣。此外，美国页岩油产量的快速增长对全球原油供给形成压力。
• 美国增产势头强劲：美国原油产量持续上升，且未来仍有较大增长潜力，成为全球原油市场供给端的重要力量。
• 全球原油需求回暖：随着全球经济复苏，尤其是中国和印度等新兴经济体的增长，原油需求有望提升，这将支撑油价的下限和中枢。
• 油价波动对通胀和货币政策的影响：油价中枢抬升将推动全球通胀水平，加速欧美央行退出宽松货币政策的步伐。

关键信息

1. 中东乱局对油价的影响

• 沙特王储MBS的权力斗争和“反腐风暴”引发了市场对地缘政治风险的关注，推动油价上涨。
• 沙特推行“去石油化”改革，包括Aramco上市和“超级城市”NEOM的建设，长远来看可能不利于油价。
• 中东局势虽紧张，但全面战争可能性较低，因此对油价的支撑作用有限。

2. OPEC减产协议执行情况

• 减产协议的执行度不高，特别是豁免国持续增产，削弱了协议效果。
• 沙特作为OPEC“老大哥”，减产力度较大，但其他成员国如伊朗、伊拉克等并未完全配合。
• 11月3日当周EIA原油库存意外上涨，显示市场供需趋于平衡，油价上涨可能被回调。

3. 美国原油增产与出口

• 美国原油产量持续上升，2017年11月3日当周产量达962万桶/天，为1983年以来新高。
• 美国页岩油的盈亏平衡成本较低（约40美元/桶），油价上涨将刺激其增产。
• Brent-WTI价差走阔将刺激美国原油出口，对布伦特油价形成压制。

4. 全球原油需求趋势

• 全球经济增长与原油需求正相关，IMF上调2017年全球经济增长预期至3.7%。
• 中国和印度作为主要增长引擎，推动原油需求上升，而OECD国家需求趋于稳定。
• 长期来看，随着技术进步和能源政策变化，原油需求将在2035年后逐步回落。

5. 油价中枢抬升对通胀和货币政策的影响

• 若2018年WTI油价中枢在55美元/桶，将对美国CPI形成0.2%~0.5%的拉动，推动美联储加息。
• 布伦特油价若站稳60美元/桶，也将对我国CPI形成一定影响，加速欧美退出宽松政策。

结论

• 油价短期内可能因“超调”回调，但长期来看，随着需求回暖和供给端的稳定，油价中枢将有所抬升。
• 2018年美油价格预计在50~60美元/桶区间波动，这将对全球通胀形成支撑，促使欧美央行加快货币政策正常化进程。
• 原油市场正逐步走向“再平衡”，供需数据将成为影响油价走势的关键因素。

分析师信息

• 徐寒飞：复旦大学计量金融学博士，中国人民银行金融研究所博士后，曾获新财富最佳债券分析师第二名、水晶球奖第一名、金牛奖第一名。
• 谭卓：迈阿密大学经济学博士，湖南大学金融学硕士、学士，现任招商证券研发中心债券分析师。

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